一周研读|价值和成长共振可期

史可法副教授

2022.03.06—2022.03.11

一

周

研

读

价值和成长共振可期

本期关键词

政府工作报告：“稳增长”目标明确

Q2价值和成长共振可期

1-2月宏观数据

1-2月企业经营数据靓丽

Q2价值和成长共振可期

两会政策积极目标清晰，稳增长进一步加码趋势明确；俄乌事件加速通胀预期冲顶，预计3月内就会看到转机，A股市场“三底”已依次确认，外部冲击明朗后将迎来价值和成长共振上行。建议投资者继续紧扣“稳增长”主线，重点围绕“两个低位”积极布局。

策略聚焦：政策发力更加明确，外部冲击渐趋明朗

两会政策积极目标清晰，稳增长进一步加码趋势明确；俄乌事件加速通胀预期冲顶，预计3月内就会看到转机，A股市场“三底”已依次确认，外部冲击明朗后将迎来价值和成长共振上行。一方面，从国内经济和政策来看，我们预计前两月经济数据整体平稳，稳增长效果初步显现，两会对全年经济增长目标清晰明确，预计后续政策力度还将持续加大，年内稳增长达到预期效果。另一方面，从外部冲击来看，俄乌冲突影响了一系列工业品供应前景和价格预期，加速了商品价格上涨，也制约了海外央行控制通胀的手段，进一步推升通胀预期，不过俄乌事件最终走向的明朗以及全球需求的快速转弱都可能逆转当前的商品价格趋势，我们预计俄乌冲突在3月内就会迎来初步的结果。对于A股本身，近期市场流动性相对稳定，压力显著弱于春节前后，建议坚守稳增长主线积极加仓，围绕“两个低位”继续布局。

稳增长政策全面加码推动主线行情扩散，政策底、市场底和情绪底已依次确认，预计俄乌冲突3月内会更加明朗，二季度价值和成长共振上行可期。建议投资者继续紧扣“稳增长”主线，重点围绕“两个低位”积极布局。具体包括：1）基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受成本问题压制的中游制造在商品价格见顶后的配置机会，如汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空和酒店；2）估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。短期内，从对冲通胀预期风险的角度也可以适当交易相关周期行业，如油气装备、铝、铜等。

寻找中国制造业的优势赛道

制造强国战略，加速产业升级和国产替代。今年两会期间“增强制造业核心竞争力”首次被写入政府工作报告，与去年“保持制造业比重基本稳定”的定位对比方向更加明晰。从产业研究角度出发，制造业并非单一行业，而是下游行业需求的总和，制造细分行业的投资价值也极大程度取决于下游景气的变化。本文中，我们通过量化景气指标和质量指标等对中高端制造产业细分赛道进行梳理，再对比估值和基金持仓等判定二级市场投资价值。展望2022年，由后疫情时代的更新换代和全球供应链重构所产生的周期特性预计将有所弱化，智能升级和新能源是中国制造的成长型机遇。全年我们建议关注三条制造业投资主线：1）景气度及综合表现较好，同时资金相对低配的半导体、军工信息化、工业自动化；2）景气度相对较低，但低位向上趋势确认的3C电子设备、电气设备以及运输设备等；3）电池类、光伏和航空航天等领域下游需求持续高景气推动产能扩张，待估值相对合理后，具备中长期配置价值。

从日本高端制造看中国制造升级

作为亚洲两大经济体，中国和日本都以制造“硬科技”作为核心竞争力。目前中国的经济发展阶段类似于上世纪80-90年代日本，传统意义上日本在90年代后经历了“失去的二十年”，但我们发现优质制造公司能真正做到“穿越牛熊周期”，日本提供了中国产业升级及投资的绝佳参考对象。中国的产业升级方兴未艾，庞大的工程师红利使中国制造的核心优势逐渐从成本转为效率。对比日本，不同点是中国先进制造崛起更依托国内市场需求，先“国产高端替代”，后“效率优势”海外扩张。我们参考日本制造业升级过程，结合中国制造的核心优势，梳理出“长坡厚雪”最值得关注的几个领域：分别从国产替代、成本效率优势等角度，梳理出电气设备、通信设备、半导体、工业自动化、电池和军工信息化等。

供需缺口扩大，铝价将冲击25000元/吨

近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。预计2022年国内电解铝供需缺口将扩大至200万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝6个月目标价至25000元/吨。本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。

俄拟停止化肥出口，钾肥紧供给将加剧

俄罗斯拟停止对外化肥出口，叠加白钾钾肥被制裁，全球约30%的钾肥供应充满不确定性，预计供给紧张程度将加剧，钾肥或开启新一轮涨价态势。此外我们预计高粮价、低新增产能建设及“价格优先”下，全球钾肥的景气周期有望超预期。重点推荐国内钾肥龙头盐湖股份，百万吨钾肥达产在即的亚钾国际以及积极推进钾肥产能建设的东方铁塔。建议关注藏格矿业及冠农股份。

洁美科技：深耕内化载带业务，积极外拓离型膜新材料

洁美科技是我国创新型高端新材料企业，核心纸质载带业务市占率居全球首位，龙头地位稳固；塑料载带原料逐步实现自给，盈利能力突破；离型膜业务受益于智能手机、新能源汽车等景气度提升，迅速发力。公司把握行业机遇，各项业务积极扩产。我们认为，公司深耕载带业务，有望维持高盈利水平，新材料离型膜业务将高速发展，盈利能力将实现跃进。我们预测2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.32/1.74元。

联创电子：国内模造玻璃龙头，车载光学加速成长

公司以触显产品起家，围绕光学业务做大做强，通过Mobileye、英伟达、华为等方案商切入新势力车企，通过Tier1切入传统车企，公司镜头/模组供应特斯拉、蔚来、比亚迪、奔驰、宝马等知名品牌。我们认为公司核心受益汽车ADAS渗透对车载摄像头需求增长带来的量价齐升，看好公司凭借和方案商、新势力车企的紧密合作实现快速成长。我们预计公司2021-2023年EPS为0.21/0.43/0.71元。

美的置业：未来蓝筹，成长首选

由于信用债市场的调整，房地产行业的结构出现了显著分化。公司凭借较低的资金成本，长期主义的激励，将完全有可能在下一个时代成为全国化民营房地产企业中的高质量领跑者之一。我们认为，公司当前市值严重偏离了其规模和竞争能力。我们给予公司2021-24E核心EPS预测为3.70/3.63/4.25/6.60元。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-3-6｜《A股策略聚焦20220306：政策发力更加明确，外部冲击渐趋明朗》，作者：裘翔，秦培景，杨帆，程强，李世豪，杨家骥，联系人：徐广鸿

发布日期：2022-3-8｜《制造产业专题：寻找中国制造业的优势赛道》，作者：杨灵修

发布日期：2022-3-9｜《中日制造产业系列报告之一：从日本高端制造看中国制造升级》，作者：杨灵修

发布日期：2022-3-7｜《金属行业铝行业深度报告：供需缺口扩大，铝价将冲击25000元/吨》，作者：敖翀，拜俊飞，商力

发布日期：2022-3-10｜《钾肥行业重大事件点评：俄拟停止化肥出口，钾肥紧供给将加剧》，作者：王喆

发布日期：2022-3-7｜《联创电子（002036.SZ）投资价值分析报告：国内模造玻璃龙头，车载光学加速成长》，作者：徐涛，胡叶倩雯，梁楠

发布日期：2022-3-9｜《洁美科技（002859.SZ）投资价值分析报告：深耕内化载带业务，积极外拓离型膜新材料》，作者：王喆，李超，李鸿钊，陈旺，刘沛显

发布日期：2022-3-6｜《美的置业（03990.HK）投资价值分析报告：未来蓝筹，成长首选》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

政府工作报告：“稳增长”目标明确

《政府工作报告》明确了稳增长目标和具体政策措施。1-2月出口增长数据超预期，但外贸企业经营压力显现。受地缘政治因素影响2月物价水平有所抬升。“宽财政、稳货币”及其他相关政策持续推进，稳增长将逐步见效。预计随着经济的逐季改善，市场风险偏好也有望逐步获得提振。

政策力度持续加码

“专精特新”政策力度持续加码，聚焦制造业补短板。相关企业深耕硬科技领域，高研发投入与高成长性是其代名词。目前防止资本无序扩张已初见成效，政策料将引导资本向硬科技转向，“专精特新”可被视为政策鼓励的投资方向。同时专精特新“小巨人”企业区域分布均衡，“小巨人”的高质量发展有望助力实现共同富裕。着眼资本市场，产业政策的支持或在短期内提振“专精特新”板块的整体估值，但后续“小巨人”企业的估值水平或逐渐分化，长期投资仍需精细筛选。

固收：政府工作报告十大看点

政府工作报告聚焦于稳增长、保就业等宏观目标，经济增速目标设定的是市场预期中性偏高的水平，是既符合客观实际但也需要“够一够”的目标，宏观政策需要强化跨周期和逆周期调节，为经济平稳运行提供有力支撑。从政策组合来看，财政政策回归常态，体现了可持续性；货币政策要求加大实施力度，宽信用和降成本目标均有强化，总量宽松窗口仍在、结构性工具仍会加力，海外政策扰动风险预计有限。本次政府工作报告进一步确认了政府稳增长的决心，后续随着数据真空期的度过，预计将有更多宏观数据的披露验证经济的逐季改善，市场风险偏好也有望逐步获得提振，当下建议积极围绕稳增长配置风险资产，同时关注估值低位的品种。大宗商品方面建议配置能源类和贵金属以对冲地缘因素的不确定性，同时增配稳增长明确利好的内需驱动型大宗商品，如黑色系。债券市场对于后续财政和货币政策可能存在预期差，当前利率仍存在交易机会。

宏观：一揽子政策确保稳增长目标实现

《政府工作报告》明确了稳增长目标和具体政策措施。在“三重压力”下将GDP增速目标定为5.5%左右，我们认为这一目标有条件、有能力、有信心完成，甚至有望力争实现更好的结果。在稳定总需求层面，鼓励消费、超前开展基建投资、稳定外贸等一揽子政策全面部署。总量政策定调“宽财政+稳货币”，财政赤字率虽然低于去年，但通过跨年度调节保障了支出强度，货币政策总基调不变、突出稳定信贷增长。稳定市场主体方面，政策提出2.5万亿减税退税政策，增强金融支持实体经济力度。地产政策在坚持“房住不炒”的同时提出满足购房者合理需求，预计相关政策调整将在“因城施策”框架下向更多城市扩散。双碳政策没有设置能耗强度下降的单年目标，强调统筹考虑双碳转型和能源安全。反垄断与鼓励创新的兼顾也更加凸显，支持和引导资本健康发展。

地产：时间不同，三稳含义不同

我们认为，政府工作报告和两部门对新市民金融服务工作的支持通知，进一步明确了对房地产行业的调控方向。在未来一段时间，稳地价、稳房价、稳预期，就主要表现为避免房价过快下跌，保证需求合理释放。我们认为，2022年3月份起仍是政策的机遇窗口。

银行视角看政府工作报告

本次政府工作报告延续并强化稳增长基调，稳增长政策有望持续加码，在此背景下，一方面政策发力将持续改善经济预期，另一方面适宜的政策环境也为银行业提供良好的经营环境。本周开始银行板块即将进入业绩发布期，从已披露的业绩快报来看，银行业盈利数据与风险指标表现较好，板块有望步入基本面驱动的行情区间，建议关注配置价值。

从政府工作报告看基建产业链投资机会

基建投资成为2022年政府稳增长的重要抓手，基建产业链基本面或将迎来积极变化，其中头部建筑央企有望成为基建主力军，基本面改善下估值水平具备一定提升空间；同时水泥行业需求料将获得支撑，良好格局使得企业全年盈利具备扩张基础。

电新：政策推动风光大基地建设，配套需求落地值得期待

2022年政府工作报告指出，要有序推动碳达峰碳中和工作，推动能源低碳转型，推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设。在稳增长的基调下，“双碳”目标既明确了稳定的基础设施投资，又为能源革命和能源转型打下了基础。1）光伏方面，海外抢装拉动需求，产业链开工率持续回升，随着风光大基地项目启动，2022年全球装机有望超预期，重点推荐光伏硅料、胶膜、组件、逆变器和设备等环节优质公司；风电方面，风电招标持续超预期，反映行业景气度持续向好，2022年陆风有望实现大幅回升，看好风电景气度修复和风机海外市场出口机会；储能方面，政策持续出台、成本下降有望推动储能行业持续爆发，重点关注抽水蓄能和电化学储能产业链。2）“双碳目标”下的新型电力系统建设全面推进，大规模电网升级改造投资和重大项目仍将是重要逆周期调节手段，电网依托升级转型需求而加大数字化、智能化投入，成为新基建应用场景，可以作为二级市场挖掘电网侧投资机会的重要着手点。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-3-5｜《高质量发展系列报告（二十五）：专精特新：补齐产业政策的拼图》作者：杨帆，于翔，刘春彤，遥远

发布日期：2022-3-5｜《2022年政府工作报告点评：政府工作报告十大看点》，作者：明明，章立聪，李晗，余经纬，周成华，彭阳，丘远航，赵云鹏

发布日期：2022-3-5｜《2022年政府工作报告学习体会：一揽子政策确保稳增长目标实现》，作者：诸建芳，杨帆，程强，于翔，刘春彤，遥远，玛西高娃，都业达，王希明

发布日期：2022-3-6｜《房地产和物业服务行业重大事项点评：时间不同，三稳含义不同》，作者：陈聪，张全国，李宗儒

发布日期：2022-3-7｜《银行业投资观察：银行视角看政府工作报告》，作者：肖斐斐，彭博

发布日期：2022-3-7｜《基础材料和工程服务行业重大事项点评：从政府工作报告看基建产业链投资机会》，作者：孙明新，冷威

发布日期：2022-3-7｜《电力设备及新能源行业周报20220307：政策推动风光大基地建设，配套需求落地值得期待》，作者：华鹏伟，林劼，华夏，张志强

1-2月宏观数据

除能源价格大幅上涨的影响外，2月份食品项和服务项CPI环比偏弱，核心CPI同比增速小幅下滑。我们建议重点关注年内CPI的趋势，原油价格、饲料价格、猪肉价格以及居民消费复苏等多方面因素在年内的演绎，都有可能边际上推动CPI超预期上行。预计CPI同比增速震荡回升、PPI同比增速下滑还将持续，不构成货币政策的显著制约。

四问本轮美联储加息周期：滞后多久？终点多高？节奏多快？俄乌影响？

如果美联储3月开启加息，则其大约“滞后曲线”2-3个季度。预计本轮加息的利率终点高度或在2%-2.25%附近，今年加息节奏或先急后缓，全年或加息4次，加息时点将主要分布在上半年，2023年可能会加息3-4次，并结束本轮加息周期。俄乌冲突短期坚定美联储加息抑制通胀的决心，但中长期将增加美联储政策的不确定性，美联储将根据经济形势保持政策谨慎灵活。全球资产价格短期仍将受俄乌冲突影响，中长期将重新回归美联储政策收紧逻辑，预计10年期美债名义收益率年内可能到达2.2%附近。

固收：能源涨价之外，核心通胀回落

除能源价格大幅上涨的影响外，2月份食品项和服务项CPI环比偏弱，核心CPI同比增速小幅下滑；海外能源价格上涨和国内保供稳价环境下，工业品价格有所分化，PPI环比止跌转涨，但同比增速回落趋势不变。通胀趋势——预计CPI同比增速震荡回升、PPI同比增速下滑还将持续，不构成货币政策的显著制约。

宏观：原油价格高位运行，抬升年内PPI和CPI中枢水平

近期地缘政治因素推升原油价格快速走高，对其他商品的现货价格和未来预期都有明显的带动作用，使得我国2月份PPI结束了连续两个月的环比下行趋势转为上涨，并且PPI同比读数的下行幅度也进一步收敛；如果俄乌局势进一步演绎，不排除短期内PPI同比读数在高位反复的可能性。原油价格对居民消费品价格的影响也开始显现，2月畜肉类价格对CPI的拖累约1.1个百分点，是压制CPI同比读数低位运行的主要原因，实际上可以观察到，2月份非食品价格上涨2.1%，较前值有所扩大，一定程度上目前的CPI同比读数不能真实反映居民消费需求热度，我们建议重点关注年内CPI的趋势，原油价格、饲料价格、猪肉价格以及居民消费复苏等多方面因素在年内的演绎，都有可能边际上推动CPI超预期上行。

宏观：出口高增还将持续，但需关注外贸企业经营压力

由于海外需求端增长具有韧性，因此出口实现超季节性高增长。但需要关注的是，人民币持续升值、运费持续上涨，中国出口企业增收不增利的压力持续加大。我们认为出口当前的高增长并不会缓解经济增长压力和就业压力，因此在逆周期调节托底经济方面，预计“稳地产”和“基建发力”的政策力度不会因为出口高增而有所减弱。我们也认为两会之后，随着“宽财政、稳货币”及其他相关政策的持续推进，稳增长也将逐步见效。

固收：出口开年延续良好势头，RCEP贸易创造效应初显

2022年1-2月，我国出口增速仍超预期，延续了良好势头。在RCEP的原材料累积原则和关税减让利好下，进出口均实现了更多的贸易增量。鉴于2021年出口表现为“上半年增速波动较大，下半年增速持续走高”，因此预计2022年下半年出口增速或进一步放缓，上半年出口同比或因基数效应同样呈现波动，但预计整体增速水平仍然相对较高。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-3-9｜《美联储货币政策系列专题：四问本轮加息周期：滞后多久？终点多高？节奏多快？俄乌影响？》，作者：诸建芳，崔嵘

发布日期：2022-3-9｜《2022年2月通胀点评和债市分析：能源涨价之外，核心通胀回落》，作者：明明，周成华

发布日期：2022-3-9｜《2022年2月物价数据点评：原油价格高位运行，抬升年内PPI和CPI中枢水平》，作者：程强，都业达

发布日期：2022-3-8｜《2022年1-2月进出口数据点评：出口高增还将持续，但需关注外贸企业经营压力》，作者：程强，玛西高娃

发布日期：2022-3-7｜《2022年1-2月进出口数据点评及债市分析：出口开年延续良好势头，RCEP贸易创造效应初显》，作者：明明，章立聪，余经纬

1-2月企业经营数据靓丽

从基建、物流及消费、制造产业部分企业披露的经营数据来看，2022年1-2月份，企业经营实现“开门红”，收入利润均实现较高甚至超预期的增长，数据表现靓丽。

贵州茅台：以最佳之态，迎接“美时代”

公司披露1-2月收入利润实现双20%增长，其中非标提价贡献主要增速，其次来自系列酒量价齐升，业绩表现高于市场预期，有望稳定市场预期、支持板块估值。我们认为公司渠道结构愈发均衡，产品体系日臻完善，量价策略游刃有余，同时管理更加科学有效，呈现历史上最佳之态，未来5年业绩具备高确定性。

今世缘：稳健快速，如期增长

公司发布经营公告：2022年1-2月实现营业总收入/归母净利润24.5/9.4亿元左右、同增约25%/26%，顺利实现“开门红”，符合市场预期。2022年，我们认为公司有望在V系列持续爆发和四开基本盘稳固的基础上，继续维持快速增长。期待股权激励落地，看好公司稳健向上趋势。

三花智控：22年前两月高速增长

公司发布2021年业绩快报及2022年1-2月经营情况，2022年1-2月公司营收30.6亿，同比增长40%，净利润2.9亿，同比增长30%，假设3月销售和净利润等于前2月的平均值，则2022年Q1营收将为45.9亿元，环比2021年Q4增长8.0%，净利润将为4.35亿元，环比2021年Q4增长11.5%，盈利能力或将大幅改善。我们预计上游原材料价格大幅上涨对利润有所影响。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健。2021年6月，公司发行30亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。公司增长驱动力明确，继续推荐。

山西汾酒：表现靓丽，“势”不可挡

公司预计2022年1-2月营业收入/净利润分别同增35%/50%以上，符合预期。预计青花将保持高双位数增长，老白汾和巴拿马将保持快增势头，玻汾将呈现紧供给状态。公司处于明显的势能上升周期，短期而言，22Q1公司借助春节旺季实现放量及拓展；预计22Q2将逐步微调寻求量价平衡点；放眼长远，公司有望在品牌力基础及管理能力下，实现全国化扩张与产品结构升级，潜力空间显著。

五粮液：2021平稳收官，2022稳中求进

公司公布2021年主要业绩数据：2021年收入、归母净利预计同增15%/17%；对应21Q4增约11%。我们认为降速主要系①疫情及天气扰动；②基数影响；③中转仓发货节奏带来的实际动销和报表数据的错配等原因。展望2022年，新管理团队的战略呈现与执行显得关键。公司在当前体量下维持增长的同时，须推动经典五粮液等产品发力、加强渠道精准管理和运营能力提升，挑战虽有但存底蕴。我们认为估值折价已基本反映市场担忧，公司稳中求进、存在突破潜力。

圆通速递：盈利改善超预期

公司1-2月快递业务量同增27.8%，料受益抖音等新型电商平台放量及极兔整合百世网点过程中的件量溢出，2022年公司相对于行业领先优势或同比扩大。预计同期航空货代贡献净利5000万左右，快递主业单票扣非净利0.2元左右，料非油成本控制优秀。Q1公司有望实现净利润7.5~8.5亿，4~5月或为今年价格端重要观察窗口，我们维持乐观判断。

中国巨石：利润大增，估值底部

公司发布1-2月生产经营情况公告，利润总额同比增长60%以上。短期来看，粗纱景气超预期，库存处在低位，基础产品料将陆续提价；全年维度来看，国内外需求旺盛的同时新增供给有限，行业高景气有望持续，叠加公司产能扩张，全年业绩仍有弹性。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-3-8｜《贵州茅台（600519.SH）2022年1-2月经营数据点评：以最佳之态，迎接“美时代”》，作者：李鑫，姜娅，薛缘，康达，蒋祎

发布日期：2022-3-10｜《今世缘（603369.SH）跟踪点评：稳健快速，如期增长》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，蒋祎，康达

发布日期：2022-3-10｜《三花智控（002050.SZ）2021年业绩快报点评：业绩符合预期，22年前两月高速增长》，作者：袁健聪，纪敏，李鹞，汪浩

发布日期：2022-3-10｜《山西汾酒（600809.SH）2022年1-2月经营数据点评：表现靓丽，“势”不可挡》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，蒋祎，康达

发布日期：2022-3-10｜《五粮液（000858.SZ）跟踪点评：2021平稳收官，2022稳中求进》，作者：姜娅，李鑫，薛缘，蒋祎，康达

发布日期：2022-3-10｜《圆通速递（600233.SH）1~2月经营数据点评：主业单票净利0.2元，盈利改善超预期》，作者：扈世民

发布日期：2022-3-10｜《中国巨石（600176.SH）2022年1-2月经营情况点评：利润大增，估值底部》，作者：孙明新

其他

军工：趋稳后已具备配置价值

据财政预算报告草案，2022年我国国防支出预算为14504.5亿元，同比增长7.1%，预计在GDP中占比维持1.2%左右。对比其他军事强国军费占GDP比重，美国维持3.5%左右，印度维持2.5%左右，中国军费仍有提升空间。目前行业整体估值已回落至过去5年接近30%分位数，统计核心军工企业2021年业绩预告或快报，整体净利润增速区间为45.3%-54.4%，成长未变。“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，多数核心上游标的22年PE估值仅30-35倍，而今明两年业绩增速预计维持在45%左右，虽然行业短期的反弹空间仍会受到市场风格和整体风险偏好影响，但是在整体趋稳后已经具备配置价值。

乳制品：拥抱行业盈利拐点，积极配置伊利、蒙牛

乳业双雄伊利、蒙牛，经历过去几年的竞争加剧、奶价上涨和疫情冲击后，实现了市场地位和定价权的进一步提升。伊利、蒙牛盈利拐点已至，预计未来2-3年，针锋相对竞争趋弱、原奶价格消除上涨压力，望实现收入双位数增长、净利润15%+增长。伊利、蒙牛具备较强估值支撑，坚定推荐。

中国银河：以零售业务见长的综合券商

随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部券商盈利能力有所提升。依托渠道优势和深厚的客户积累，银河证券以经纪、财富管理和两融业务为核心，有望打造自身特色。但目前银河证券投资银行、资产管理和公募基金业务相对薄弱，仍有较大改善空间。

三峡能源：承接时代及集团重托，新能源运营旗舰起航

作为三峡集团新能源发展平台，公司装机规模成长迅速。公司凭借其先发优势、低融资成本、高效管理、推出股权激励后的利益绑定、大股东资源支持等，持续强化新能源运营领域的竞争优势并不断夯实龙头地位；业绩持续高增可期，预计公司2020~2023年装机/发电量复合增速高达33.5%/42.8%；2021年新投产3GW海风项目，推动公司在国内海风市场份额增至16.8%，海风引领者地位进一步夯实，优质海风投产对弹性释放及回报提升均有积极推动。预计公司2021~2023年净利润分别为54.4/83.1/106.2亿元，同比增长51%/53%/28%。

荣昌生物：源头创新，领跑国内ADC和融合蛋白赛道

公司专注于创新型生物制剂研发，两款核心产品泰它西普和维迪西妥单抗2021年在国内附条件获批进入商业化阶段，公司在ADC和融合蛋白创新药赛道均处于国内绝对领先地位。公司后续研发管线丰富，包括泰它西普和维迪西妥在内共7款产品正处于临床研究阶段，10款产品处于IND准备阶段，包括ADC、融合蛋白和双抗等多种产品类型，覆盖肿瘤、自身免疫疾病和眼科疾病治疗领域，致力于满足全球患者的大量临床需求。

名创优品：国内业务稳定成长，弹性待海外

公司国内有序展店，2021全年MINISO净新增400家，2021Q4门店销售恢复至2019年同期的97%左右，其中低线城市已恢复至常态。海外业务恢复良好，但离正常运营仍有一定距离，未来海外业务将是业绩弹性的主要来源。TOPTOY仍将处于培育期，2022年有望减亏。

中科微至：物流分拣系统龙头，竞逐全球物流自动化大市场

公司是国内物流分拣系统龙头，我们预计未来业绩成长将受益于：1）开拓物流快递新客户，2）布局海外新市场，3）进入仓储物流、机场物流、核心零部件等新业务。我们预计公司2021/22/23年归母净利润为2.5亿/3.2亿/4.2亿元。

具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2022-3-7｜《军工行业点评：国防预算稳增长，行业成长未变》作者：付宸硕，陈卓

发布日期：2022-3-7｜《食品饮料行业乳制品行业跟踪报告：拥抱行业盈利拐点，积极配置伊利、蒙牛》，作者：薛缘，汤学章

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