中国移动研究报告：运营商龙头，数字经济领导者

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（报告出品方/作者：国信证券，马成龙，袁文翀）
公司是数字经济领头企业

数字经济蓬勃发展，数字产业化和产业数字化是核心部分 数字经济可以分为数字产业化、产业数字化、数字化治理和数据价值化四个部分。 根据中国信通院提出的数字经济“四化”框架，数字经济可以分为以下四个部分： 数字产业化：即信息通信产业，包括电子信息制造业、电信业、软件和信息 技术服务业、互联网行业； 产业数字化：即传统产业应用数字技术所所代来的产出增加和效率提升部分， 包括工业互联网、智能制造、车联 网、平台经济等融合型新产业新模式新业 态； 数字化治理：包括多元治理，以数字经济+治理为典型特征的技管结合，以及 数字化公共服务等； 数字价值化：包括数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、 数据交易、数据流转、数据保护等。
数字经济 21 年规模达 45.5 万亿元，是经济增长重要驱动力。2021 年我国数字经 济规模达到 45.5 万亿元，同比名义增长 16.2%。从增速看，2012-2021 年，GDP 和数字经济平均增速分别为 8.9%和 15.9%。从占比看，2012-2021 年数字经济占 GDP 比重由 20.9%提升至 39.8%，占比年均提升约 2.1 个百分点。其中，数字化产 业规模 8.35 亿元，占数字经济比重 18.3%，占 GPD 比重 7.3%。
公司是数字经济领军企业，传统通信和新兴业务均衡发展
2022 年 1 月 5 日公司于上交所上市。中国移动有线公司成立于 1997 年 9 月，于 1997年10月分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市。公司于2021 年 5 月 18 日自纽交所退市，并于 2022 年 1 月 5 日公司于上交所上市。公司一直专注于信息通信领域，主要产品和服务覆盖从 2G 到 5G。公司是国内最 大的通信运营商，前身为中国电信移动通信局，目前拥有国内最大的移动客户数 量以及最大的有线宽带用户数。
CHBN 四大板块均为数字经济重要底座，主要包括个人市场、家庭市场、政企市场、 新兴市场四大业务。传统网络运营 2C 业务（个人和家庭市场）和 2B 新兴业务（政 企市场和新兴市场）两大类： 传统网络运营业务（2C），收入端主要来自移动用户和宽带用户业务，决定 因素为客户数与人均每月套餐费（ARPU）； 新兴业务（2B）主要包括政企业务和新兴业务。政企业务包括云计算、IDC、 物联网、企业信息服务、5G 专网等。新兴业务包括国际业务、咪咕视讯、金 融支付、股权投资等； 22 年 上 半 年 公 司 在 个 人 、 家 庭 、 政 企 和 新 兴 市 场 业 务 同 比 分 别 增 长 0.2%/18.7%/24.6%/36.5%。收入结构上，政企市场与家庭市场占比逐步变大，22 年上半年，政企市场占主营业务收入比 21%，较 2018 年提升 10pct；家庭市场占 主营业务收入占比 14%，较 2018 年提升 7pct。



政企市场（B）：开启“5G+云”双引擎战略，政企业务快速增长。公司政企业务包括云计算、数据中心 IDC、物联网、5G 专网、其他政企信息化等 业务。公司通过向政企客户提供云计算业务、数据中心机架/服务器租赁、5G 专 网服务等实现盈利。 围绕政企业务，公司开启“5G+云”双引擎战略： 5G 垂直应用：截至 22 年上半年，公司打造了 5G 示范项目 300 个，累计签约 5G 行业商用案例超 11000 个，在 18 家 A+级钢铁企业中已落地 13 家，国内排 名前十集的集装箱港口全部落地，智慧矿山建设超 260 家，5G 智慧工厂落地 1200 余家，与国家电网、南方电网展开深度合作，签约 5G 智慧电力项目 230 余个。 云服务：公司持续完善“移动云”投入和 IDC 资源池建设，强化“N+31+X” 移动云资源布局和“4+3+X”IDC 资源布局。22 年上半年移动云收入达到人民 币 234 亿元，同比增长 103.6%。
公司政企业务实现快速增长。2022 年上半年，公司政企市场收入达到 911 亿元， 同比增长 24.6%。政企客户数达到 2112 万家，较 2021 年净增 229 万家。
新兴市场（N）：拓展新业务，打造新品牌，产业投资构建 5G 生态。公司通过国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大领域拓展信息服务新发 展空间。2022 年上半年，公司新兴市场收入达到 199 亿元，同比增长 36.5%： 国际业务：为个人、企业、境外运营商提供跨境信息通信服务。截至 2021 年 6 月，公司已经与 466 家运营商达成深度合作，覆盖全球超过 30 亿移动用 户。2022 年上半年国际业务收入达到人民币 81 亿元，同比增长 19.3%。 数字内容：以 5G 和千兆网络为基础，通过“咪咕”平台为客户提供增值服务。 “咪咕”平台包括咪咕视频、咪咕音乐、咪咕阅读、咪咕游戏等数字内容产 品。2022 年上半年该业务收入同比增长 50.6%，咪咕视频全场景月活跃客户 同比增长 72.5%，视频彩铃订购客户规模突破 2.9 亿户。
数字支付：公司打造了“和包支付”平台，为用户提供包含通信缴费、积分 商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。2022 年上半 年该业务实现收入 2.09 亿元，同比增长 124.7%。 股权投资：通过“产业+资本”的双重连接，构建数智化产业生态圈。2021 年，股权投资收益达 134 亿元，对净利润贡献占比达到 10.1%。



个人市场（C）：部署全球最大无线网络，收入实现反转增长。个人市场即个人通信终端业务，通过移动通信业务向个人终端用户提供短信、电 话、数据上网等业务实现营收。通过推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动 认证、权益超市等个人数字内容与应用提升高品质服务。 公司已部署全球最大无线网络，个人业务正步入 5G 红利期。公司的移动网络目 前为全球运营商最大，截至 22H1，4G 基站超过 330 万站，占全球 4G 基站总数的 三分之一；5G 基站总数超过百万站，是全球最大的 5G 网络运营商。2021 年，个 人市场收入为 4834 亿元，同比增长 1.4%，实现过去三年来首次营收正增长；22H1， 个人业务市场收入 2561 亿元，同比增长 0.2%。参考 4G 发展周期，公司正步入 5G 网络收益红利期。
家庭市场（H）：用户数位居行业第一，家庭业务高速增长。 公司家庭宽带业务通过到家的有线宽带向家庭提供宽带数据业务。随着数字信息 的发展，家庭宽带业务逐步发展催生了智慧家庭相关业务，包括家庭安防、智能 控制、社交沟通、健康养老、教育办公等众多领域。 家庭市场收入快速增长，营收规模领先于同行。公司家庭市场 2021 年收入达到 1005 亿元，同比增长 20.8%；同期中国电信和中国联通固网宽带业务收入分别为 765/448 亿元，收入规模实现领先。2022 年上半年，公司家庭市场收入 594 亿元， 同比提升 18.7%，维持快速增长态势。
家庭宽带用户规模位居行业第一，ARPU 值稳步提升。截止 22 年 6 月，在基础业 务+增值服务带动下，公司家庭宽带用户达到 2.56 亿户，领先于同行。2021 年家 庭宽带综合 ARPU 值同比提升 5.6%至 39.8 元，2022 年上半年家庭宽带综合 ARPU 值同比提升 4.6%达到 43 元，呈现持续增长势头。
业绩表现出色，ROE企稳回升
收入实现稳步增长，家庭、政企及新兴业务增长迅速。2021 年，公司全年营业收 入达到人民币 8483 亿元，同比增长 10.4%，其中通信服务收入达到人民币 7514 亿元，同比增长 8.0%。22H1 增长态势持续，实现营业收入 4969 亿元，同比增长 12%。公司传统业务中个人市场占比较高，随着 CHBN 四大业务融合推进发展，家 庭端、政企端、新兴业务端增长快速，占公司营收比有望逐步增长。



盈利持续改善，ROE 企稳回升。公司 2021 年净利润稳步增长，实现归母净利润 1159.37 亿元，同比增长 7.5%，基本每股收益 5.66 元；22 年上半年业绩表现亮 眼，22H1 实现归母净利润 703 亿元，同比增长 18.9%。2021 年公司净资产收益率 ROE 为 10.2%，同比增长 0.3pct,过往三年以来首次反转上升。随着公司精准控制 5G 网络建设投资，资产规模稳中有降，收入稳步增长，资产周转率逐步提升，公 司 ROE 企稳回升。费用管控良好，成本结构持续优化。2018-22H1，公司三项费用率总和从 15.0%下 降至 12.1%，整体呈下降趋势，费用管控良好。营业成本方面，随网络规模扩大 有小幅上升。公司主要成本支出项为网络运营及支撑成本、折旧及摊销成本、以 及员工薪酬成本。随着网络规模变大，网络运营支撑和折旧摊销费用有小幅上升 趋势。
运营商为数字经济护航，公司政企业务快速成长

政策频出，数字经济成为重要发展方向
数字经济有望成为我国经济发展的重要引擎，多次被中共中央、国务院、发改委、 工信部等重要机构提出。2023 年 2 月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整 体布局规划》中进一步提到，到 2025 年，我国要基本形成横向打通、纵向贯通、 协调有力的一体化推进格局，数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加快 提升，数据要素价值有效释放，政务及企业数字化程度显著提高。
建设维度一：算网投资力度持续加大。算力主要为未来数据经济相关的应用提供计算、存储等基础功能，主要通过多维 度分布的数据中心提供算力支持。按照国家统一规划，未来我国有望形成多层次 的算力体系架构，形成“中心算力（东数西算节点）”、“基础算力（各地数据 中心机房）、“边缘算力（边缘数据中心）”等多维度计算体系。 数据中心是算力重要载体，2025 年我国数据中心机柜需求量有望超过 750 万架。 根据 CDCC 统计，截至 2021 年，我国存量数据中心机柜数超过 350 万架，其中华 东地区超过 100 万架，华南华北地区分别达到 90/80 万架，未来随着数字经济发 展以及流量的增长，国内数据中心 2025 年规模有望超过 750 万架。
建设维度二：政企应用有望进一步带动千行百业投资增长。数字经济相关发展规划中提出重点打造关于数字经济核心产业群，推动在农业、 工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域，加快数字技术创新应用，政 府、运营商、实体企业、互联网等在数字化方面投资有望持续增长。 根据《“十四五”数字经济发展规划》指出，到 2025 年数字经济核心产业增 加值占 GDP 比重有望增加至 10%，（较 2020 年的 7.8%提升约 2.2pct）。 根据中国信通院发布的《数字时代治理现代化研究报告——数字政府的实践 与创新》中提到的，我国政府数字建设的几个重要的方向包括：1）“互联网 +”带动政务服务流程智能化；2）5G、物联网、AI 等技术推动城市智能化； 3）大数据助力疫情防控科学化、精准化等。
目前我国实体经济企业平均上云渗透率约 12%，其中零售业、制造业达到 30% 平均水平，其余企业尚不足 10%，数字经济有望全面赋能企业数字化转型， 成为企业提升生产效率的重要抓手，企业端对于设备以及数字化解决方案的 投资有望持续增加。



重视技术创新，“连接+算力+能力”支撑数字经济蓬勃发展

从3G技术追赶到5G技术领跑，研发费用持续加大
公司推动我国自主研发 TDD 技术，实现从小众技术到主流技术的变革，引领了行 业的发展。同期电信和联通在 3G、4G 时代均使用 FDD 技术，在 5G 时代转变为使 用 TDD 技术。中国移动在网络方面的技术领先型及积累将持续赋能 5G 时代新一代 信息基础设施的发展。 3G 时代，公司使用国产 3G 技术 TD-SCDMA，其 3G 技术的成熟度最低，在技术 方面不 WCDMA 和 CDMA 技术，但是 WCDMA 技术和 CDMA 技术在我国并没取得领 先优势，最终形成了三分天下的局面。
4G 时代，公司运营 TD-LTE，在技术上 TD-LTE 稍逊于 LTE-FDD，公司大力建 设 TD-LTE 网络，在网络运营和性能提升方面严格要求，并实现了 TD 技术空 分复用大大提升频谱效率，提升传输速率，推动 TD 技术成为 5G 技术主流。 5G 时代，公司充分发挥 TD 技术在中高频段的优势，大力部署 5G 大规模天线网络，实现了全球最大的 5G 网络。中国移动 5G 网络的规模相当于电信和联 通两家之和。
公司也在积极布局 6G 技术，在全球率先提出“数字孪生，智慧泛在”6G 愿 景，初步形成 6G 关键技术体系。已发布 6G 相关白皮书 5 本、专著 1 部，超 前发布多项 6G 联合研究样证，形成 2 项业界领先的技术原型样机。 公司标准化实力属于运营商第一阵营，已拥有 LFN 董事会主席等近 40 个国际组织 领导职务，现任 RAN 全会副主席等 5 个 3GPP 领导职务，位居全球第一。2021 年 新立 3GPP R17 项目 22 个、R18 项目 14 个，累计牵头 R17 项目 46 个、R18 项目 16 个，数量居全球运营商第一。 重视新兴业务发展，加大研发创新投入。横向比较看，研发费用、管理费用、销 售费用总和占营收比，中国移动近几年一直控制在 16%左右，中国电信和中国联 通的研发费用占收比略超出 20%。研发投入近几年显著上升，公司持续加大研发 投入彰显其在新兴业务侧持续发展壮大的信心。



云网投入加大后来者居上，新兴业务厚积薄发
公司持续加大投入云网资源，呈现后来者居上态势，优势逐步凸显；加持 5G 应 用、算力网络、智慧中台所构建的“连接+算力+能力”新型信息基础设施，新兴 业务有望厚积薄发。 连接：5G 频谱资源优势明显，布局产业研究院加速拓展 5G 行业应用 公司拥有丰富的 5G 频段资源，通过灵活组网，应对行业应用多变需求能力更强。 中国移动在 2.6GHz 拥有 160MHz 带宽，4.9GHz 拥有 100MHz 带宽，700MHz 拥有 2*30MHz 带宽。公司 5G 频谱资源多于同行，丰富的频谱资源和网络建设铸就了优 质的网络性能。例如，中高频带宽可满足大容量网络需求，低频端可适用于低时 延业务，通过多层频段组网可通过灵活调配资源满足不同的 5G 行业应用需求。
算力：数据中心和云服务器持续投入，算力网络扬帆起航。数据中心 22 年规划机架投入数 4.3 万架。公司已部署机架和规划部署机架仅次于 电信。中国移动预计 22 年部署机架 4.3 万架，累计机架数预计达到 45 万个；同 期中国电信预计部署机架 4.5 万架，累计机架数预计达到 51.5 万个。云服务器 22 年规划投入 18 万台，云资源池布局正在追赶。中国移动预计 22 年 部署云服务器 18 万台，中国电信预计 22 年部署云服务器 16 万台。公司云业务发 展晚于电信和联通，云资源池目前已部署 29 个，落后于电信和联通，但已基本完 成全国布局，随着公司加大云业务投入，云资源池布局有望加速追赶。
云计算业务快速发展，份额持续提升。2021Q3 移动云份额提升至国内市场第七。 根据 IDC 发布的《中国公有云服务市场（2021 第三季度）跟踪报告》，2021Q3， 中国移动的移动云在公有云 IaaS+PaaS 市场份额达到 3.22%，排名第七（2021Q1 移动云份额排名国内第九，2021 年上半年移动云份额排名第八）。公司算力网络规划明确，将与数据中心及云计算业务协同发展。公司积极落实国 家“东数西算”工程部署，持续强化“4+3+X”IDC 资源布局和“N+31+X”移动云 资源布局。数据中心及云基础设施的完善有助于推动算力网络发展。
能力：构建智慧中台 AaaS 服务体系，打造行业标杆。中国移动领先布局中台业务，整合已有资源助企业实现数字化转型。公司智慧中 台将通信、大数据、AI、区块链等多个领域能力结合，对内支撑企业数智化转型， 对外为政务、金融、文旅等行业应用提供业务支撑。2022 年上半年，公司上台中 台能力数量达 476 项，月调用量均值超 110 亿次，调用量同比增长 61.5%。



投入6G研究，为企业长远发展布局
国家重视 6G 发展。十四届全国人大一次会议开幕。开幕会结束后的第十四届全国 人大一次会议第一场“部长通道”上，工业和信息化部部长金壮龙表示总结推广 5G 经验，支持产业界组建了 6G 推进组，代号“IMT-2030（6G）推进组”，发挥 超大规模市场优势和产业体系完备的优势，产学研用集中发力，加强国际合作， 加快 6G 研发。 中国移动积极投入 6G 研发与布局，为企业长远发展布局。在 22 年 6 月《中国移 动 6G 网络架构技术白皮书》中，提出三体四层五面 6G 总体架构设计，是业界首 次系统化的 6G 网络架构设计，体现了中国移动 6G 研究的最新成果。中国移动已 初步形成 6G 顶层设计及端到端的技术体系，6G 高质量论文全球运营商前列，形 成 6G 技术专利布局，累计申请 6G 专利 400+件，已联合发布 6 项业界领先的技术 原型样机。
传统业务稳健发展，盈利能力向好ROE稳步提升

个人市场：步入5G较长收益期，公司网络规模全球最大
个人业务用户数发展趋于稳定，5G 用户数提升成为个人市场增长主要驱动力。同 时 5G 渗透率提升可提振移动 ARPU 值，长期降价节奏也显著趋缓。综合看，个人 业务将稳步发展，且拥有长于 4G 的收益周期。 随着第二手机、一人多卡发展，移动用户数仍有一定提升空间。2021 年我国移动 电话普及率大约为 117 部/百人，同比增加约 4 部/百人。随着人们在工作、生活、 学习中逐步使用不同手机，我国移动终端数仍然有增长空间。中国移动、中国电 信、中国联通移动用户数在 2021 年分别达到 9.57/3.72/3.17 亿户，我国移动用 户数总共达 16.5 亿户，离第二手机、一人多卡用户数仍然有一定提升空间。
5G 用户数渗透率持续提升，5G 套餐数提升对运营商移动业务 ARPU 提振效应显著， 价格战趋缓、5G 换机潮等趋势下，运营商 5G 用户数持续提升。22 年中三大运营 商 5G 用户数合计达 9.28 亿户，5G 渗透率达到 55.6%。参考 4G 用户渗透率峰值 80%，5G 渗透率有望持续提升。此外，5G 套餐数对移动业务 ARPU 值提振作用显著， 2021 年 5G 用户数提升推动三大运营商的移动 ARPU 值同比分别增长 3%/2%/4%。
公司拥有全球最大的 5G 和 4G 网络，丰富的频谱资源和多年的网络运营经验可提 供优异的网络性能，保障用户体验。在价格战趋缓和云网融合趋势下，网络资源 及客户规模成为用户数与 ARPU 值稳健发展的保障。 截至 2021 年底，公司已开通基站超过 550 万个，其中 5G 基站总数规模大于电信 与联通之和，位居全球第一。截至 2022 年中，公司 5G 基站已经累计开通超过百 万站，占我国 5G 基站总数的一半以上，占全球 5G 基站比例超过 30%，实现全国 100%市县城区及重点乡镇农村覆盖，是全球规模最大的 5G 网络运营商。此外，公 司 4G 基站达超过 110 万个，覆盖 12 亿人。



用户数规模领先同行，优势明显，助个人业务收入大幅领先。公司个人业务 21 年收入为 5549 亿元，同比增长 3%；22 年上半年收入 2561 亿元，同比增长 0.2%， 收入规模领先。用户数层面，公司移动用户数规模远领先于电信和联通。移动业务 ARPU 值领先同行。公司 21 年 5G ARPU 值达 82.8 元，提振移动业务 ARPU 效用明显，带动移动业务综合 ARPU 值提升 3.0%至 48.8 元。同期，电信和联通的 移动业务 ARPU 值分别为 45/44 元，公司移动业务 ARPU 值领先同行。 高基数下，5G 用户渗透率仍有提升空间。截至 2022 年 6 月公司 5G 套餐用户净增 1.24 亿户达到 5.11 亿户，5G 套餐渗透率达到 52.7%。电信移动用户数为 3.8 亿 户，5G 用户渗透率分别为 58%。由于公司移动用户基数大，相较于电信，中国移 动 5G 用户渗透率仍然有提升空间，公司计划在 2022 年实现 5G 用户净增长 1.3 亿户。
中国移动网络经营经验丰富，网络性能表现优异。公司对 TDD 网络技术经营经验 丰富，4G 时代建设的 TD-LTE 网络已领先于同行。根据测速网（http://SpeedTest.cn） 2021 年发布的我国网络速度和网络质量进行统计分析，2021 年三大运营商 5G 网 络下载网速最高的是中国移动，达到 279.71Mbps，网速综合评分排名第一。
家庭市场：千兆升级驱动行业快速发展，公司用户规模领先同行
千兆用户升级和乡村覆盖渗透仍有较大提升空间，每月套餐费（ARPU 值）受益千 兆宽带和智慧家庭服务持续改善。千兆宽带网络所提供的丰富内容服务也对家庭 宽带 ARPU 值有积极推动作用。综合看，家庭市场受益量价齐升，正较快发展。 家庭宽带入乡和智慧家庭是运营商家庭市场的主要发展战略。固网宽带网络已成 为战略性公共基础设施，国家先后发布实施“宽带中国”战略、“双 G 双提”行 动、“双千兆”计划等重大政策，为高带宽应用创新和推广提供基础网络保障。 千兆网络时代催生了数字家庭丰富应用需求，运营商均将家庭宽带业务向智慧家 庭方向演进。同时，拓展数字乡村成为了运营商在固网业务的新增量市场。
农村宽带仍有增量空间。我国农村宽带普及率仍然不高，根据中国互联网信息中 心统计，截至 2021 年农村地区互联网普及率为 58%，有较大提升空间。近些年运 营商持续深化拓展数字乡村市场效果显著，推动宽带用户数稳步增长——中国移 动、中国电信、中国联通 2021 年家庭宽带用户数同比分别增长 2588/1118/895 万户。 千兆网络渗透率提升空间广阔。2022 年 6 月我国家庭宽带用户数 5.63 亿户，1000Mbps 及以上接入速率的用户为 6111 万户，千兆升级空间仍然较大。



重视智慧家庭增值业务发展，家庭宽带 ARPU 值及业务收入呈上升趋势。运营商 以千兆网络升级和智慧家庭增值业务为家庭宽带网络发展重心。2020 年以来运营 商对套餐定价逐步由竞争走向竞合，无序降价逐步停止。三大运营商家庭宽带业 务总和 ARPU 值逐步回暖提升，家庭宽带业务收入随之稳步增长。
公司近些年发力家庭宽带业务，用户数规模已领先于电信；同时家庭宽带业务 ARPU 值仍然低于电信和联通，具备较强竞争优势。在千兆升级与内容运营双驱动 下，公司的家庭宽带业务仍然有较大增长空间。 家庭宽带用户数行业领先。2022 年上半年，公司实现家庭市场收入 594 亿元，同 比提升 18.7%；用户层面，宽带用户数净增 1241 万户，总数达到 2.3 亿户，家庭 宽带用户数与净增数均保持行业领先。家庭宽带 ARPU 值维持提升趋势。对比三大运营商家庭宽带业务综合 ARPU 值，中 国移动 ARPU 值呈现持续追赶势头，中国移动 21 年家庭宽带综合 ARPU 值同比提升5.6%至 39.8 元。同期，电信和联通家庭宽带综合 ARPU 值分别为 45.9/41.3 元； 22 年中移动家庭宽带 ARPU 值达 43 元，已赶超联通。
重视家庭宽带内容服务，智慧家庭收入领先于同行。公司加快千兆宽带网络升级， 坚持内容经营，打造“宽带电视+数字院线+垂直内容”的家庭信息服务入口。智 慧家庭拓展成效明显，2021 年“魔百和”客户达到 1.67 亿户，渗透率达到 76.8%； 智慧家庭收入 207 亿元，同期中国电信智慧家庭收入 139 亿元，领先同行。22 年 中，移动智慧家庭增值业务收入 142 亿元，同比增长 41.1%，仍然保持高速增长。
盈利能力：公司盈利水平领先，ROE企稳回升
资本开支增长趋缓，中国移动的净利率有所下降，但仍然高于同行。由于价格战 及互联网厂商 OTT 业务的发展，移动近年来净利率有所下降。但回顾过往十年， 中国移动净利率始终高于电信联通，并且公司净利率下降趋势已有所放缓。公司 ROE 领先电信、联通。运营商过去几年 ROE 整体呈下降趋势，中国移动在过 去几年中 ROE 降幅最为明显，但仍然较大比例的高于电信和联通。



盈利预测

基于以下假设对中国移动核心业务进行预测： 参 考 上 文 移 动 业 务 分 析 ， 假 设 2022-2024 年 的 移 动 用 户 数 分 别 为 9.70/9.79/9.87 亿户，移动业务 ARPU 值分别为 48.4/46.6/45.2 元。对应2022-2024 整体个人业务收入增速分别为 0.5%/-2.8%/-2.4%。 参 考 上 文 家 庭 业 务 分 析 ， 假 设 2022-2024 年 的 有 线 宽 带 用 户 数 分 别 2.60/2.76/2.87 亿户，宽带用户 ARPU 值分别为 43.0/44.5/45.6 元。对应 2022-2024 整体宽带业务收入增速分别为 17%/10%/6%。 参考上文政企业务分析，公司在云计算、IDC、5G 行业应用方面拥有明显优 势，并在持续发力，政企业务 2022 年上半年同比增长 25%。假设 2022-2024 年政企市场业务增速分别为 30%/27%/25%。此外，假设新兴市场业务增速分 别为 25%/15%/10%。销售产品收入增速分别为 25%/20%/15%。
主营业务成本假设如下： 网络运营及支撑成本以及折旧摊销费用随着网络规模变大逐步提升。 公司持在政企、新兴市场经营人才投入加大，员工薪酬逐步提升。 与广电合作建设 700MHz 网络，网间结算支出有所增大。 综合评估，各项成本有所增长，但增长速度小于主营业务收入增速，所以营业成 本占收比小幅下降。
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精选报告来源：【未来智库】