基于EVA的互联网企业价值评估应用研究——以爱奇艺为例 ...

stw111

一、 选题的学术价值
随着大数据时代的到来及爆发，逐渐推动了整个互联网这个新兴技术行业的发展。移动互联网也是近十几年才被人们所熟知，从新兴到爆发式成长经历了非常短暂的时间，几年前对于互联网行业这个领域的估值还处于一种空白状态。因此，不管从理论还是到实践，到目前为止对互联企业的估值都存在明显的欠缺与不足。因此，本文引入 EVA（经济增加值）模型为切入点，结合互联网企业的商业运作模式以及生命周期表现形式对单个案例企业进行价值评估，为移动互联领域的企业提供新的估值思路和理论参考。
二、选题的应用价值
运用 EVA 进行互联网领域估值，一方面可以帮助相关学术研究者提供参考依据，另一方面对互联网企业的估值能够帮助国家政府、企业管理者、社会公民投资方面进行更好的决策。首先，为国家政府提供宏观调控依据。国家通过对互联网企业的估值能够更好的管理高新技术行业，通过经济、金融等政策干预把握市场经济动态和行业发展，促进资本市场稳定有序的发展。其次，为企业经济活动提供标尺。互联网企业在成长阶段通常会进行大规模的并购、扩张等经济活动，能够为企业管理者提供有效决策信息。最后，为社会公民投资提供参考。互联企业属于新兴行业，公民对这样的高新技术企业未能真正的了解，对其发展趋势、行业动态以及盈利预测能力有限。因此，可以为公民投资提供相关的信息帮助。
三、国内外研究现状分析
（一）国内研究现状分析
由于互联网企业在我国的起步较晚，随着近年来移动互联的快速发展，国内学者将眼光慢慢的聚焦到这一新兴行业。普遍认为对于互联网企业的研究应该采用多种方式相结合的方法才能更符合互联网企业的特性。国内也有部分学者认为采用传统的估值模型能够体现互联网行业的价值。
樊俊（2018）采用现金流量法结合期权定价模型对互联网企业进行估值，并得出结论认为将两种方法相结合能够对企业准确估值。
谢蓬（2018）则认为对互联网这种新型的高新技术企业，不能简单复制传统的估值模型进行评估，认为需要考虑互联网企业的商业模式进行估值。谈多娇、董育军（2019）则考虑了国外学者的基于客户价值的互联网企业经营模式，在国内首次提出了基于客户价值理论模型。
潘锐荣（2020）则针对初创互联企业进行研究，认为采用德尔菲法结合市盈率能够得出较为公允的价值。
随着 EVA 在我国的普遍运用和推广，国内学者对 EVA 的研究也越加深入。并总结得出 EVA 计量方法的适用范围，指出 EVA 的局限性。李映照，汤干（2018）湘首先对资本市场的企业进行分类，认为应当结合企业的发展理念和企业实际情况。像高新技术企业，科研技术是企业发展的动力，研发投入相对于其他行业支出金额大，应当考虑非财务指标的影响，并明确指出EVA 的适用范围。
王敬媛，邢娜（2019）在研究 EVA 计量方式的局限性时明确指出：初创企业、风险投资行业、公共服务业，不适用 EVA评估方法，解释称银行等金融行业应根据行业指标进行绩效管理。
林文杰（2020）则认为 EVA 对银行业绩效管理能够起到很好的促进作用。
池国华，王志，杨金（2020）则综合上述的研究，根据我国的制度背景，认为引进 EVA 应该结合我国的发展形式，制定适合于我国的 EVA 考核办法。
我国运用 EVA 对互联网企业的研究文献较少，王聪儿（2018）较早采用了 EVA 计量方式对网易企业进行估值，研究 EVA 在互联网行业的优缺点，并采用传统估值模型对网易企业进行估值，认为 EVA 对互联网企业估值有较强的适用性。
孙羽（2020）按照上市地点的不同，分别挑选互联网企业作为案例研究对象，对案例公司首先进行财务分析，结合 EVA 评估模型对互联网企业进行估值。
许冠碧和刘晴（2019）对百度、腾讯企业进行研究，认为运用 EVA估值模型评估其整体价值具有一定的适用性，但对于创立初期的互联网企业，运用 EVA 模型评估企业价值就不具有适用性。
（二）国外研究现状分析
移动互联的概念由国外最先发现，并正式运用。因此，国外学者对互联网企业的研究要远远早于国内学者。国外学者在互联网领域的估值，由最原始的采用传统估值模型，到基于客户价值理论的提出，经历了漫长的评估摸索过程。
在互联网行业的估值探索研究过程中，由于对移动互联网领域的认知和了解无法做到全面认识，依旧采用原始估值方法对高新技术行业进行估值。Livnat 和Zarow（2019）在已有评估模型的基础上提出收益现值法，认为收益现值法更加符合互联网企业的特性，能够反映企业真实利润，并结合互联网的商业模式提出如果亏损的业务能够带来正的现金流，也将创造巨大的价值。
Briginshaw、Lumpkin 和 Dess（2019）对互联网企业进行研究和探索后持有不同态度，认为收益法不能充分体现互联网企业的价值，在对该类高新技术企业估值时应该考虑行业风险和收益不稳定性，认为可以将企业的每一项业务分别看做期权，采用期权定价模型对移动互联领域的企业进行估值同样适用。
传统的估值方法在互联网企业进行普遍运用后，Sunil, Donald,Ames（2019）通过进一步对互联网的研究发现，客户价值其实是互联网企业的核心价值来源，客户价值与企业价值成明显的正相关性关系。
Harmon（2020）则对互联网企业股票进行剖析，认为追踪网站流量能够发掘其客户价值，以此提出基于客户价值的互联网评估模型。
国外学者运用 EVA 进行互联网企业估值的研究相对较少，Wolf（2018）认为对互联网企业的估值需要分为两个部分分别估值，采用修正 EVA 模型对现在和未来的市场价值分别评估，进行折现后最终得出企业的真实价值。并指出运用EVA 评估互联网企业的难点在于对未来利润的预测存在相当大的难度，将会影响最终的估值。
Lovata 和 Lostigan（2020）则指出 EVA 模型的适用范围，认为对规模成熟、有一定市场占有率的企业更加适合运用 EVA 进行估值，而对于初创企业以及亏损企业不建议采用 EVA 进行衡量。
四、研究意义
西方国家对于 EVA 企业价值评估方法的理论研究较为成熟，已经应用于实际中。相比之下，我国对于 EVA 的研究还处于发展的阶段，还有很多方面没有研究到，而且我国的大多数学者对企业价值评估的研究成果集中于我国的传统企业。对于互联网企业价值评估方法的研究相对较少，而在我国这些对互联网企业价值评估的研究中所运用的评估方法也主要是实物期权法、重置成本法、现金流量法等传统的企业价值评估方法。将互联网企业引入基于 EVA 的价值评估方法可以使得互联网企业在日常管理时的目标性更强。本文选取的我国的爱奇艺企业作为国内大型的互联网企业，经营环境如今日趋复杂，企业引入基于 EVA 的估值方法可以使得管理者更清楚准确地了解企业的价值，与此同时也方便比较企业的实际价值与市场价值的差异，以便做出科学的管理决策。国际上有很多采用EVA估值法对上市公司进行价值评估的案例，我国如今需要有更多的采用EVA估值法对上市公司价值评估的成熟案例。本文结合互联网行业的几大特点，运用 EVA对企业价值进行评估，希望为互联网企业价值评估理论的发展贡献自己一份微薄的力量。
互联网企业作为一种新的经济团体，其发展依赖于网络，有着巨大的发展潜力和较快的发展速度。这些互联网企业都注重创新能力的提高，都有较高的研发支出和有着大量的研发人才，有着以用户流量为主要目标的全新的盈利模式。但是，无论是什么组织形式的企业都希望能够获得可持续的发展和投资者的大量投资，这就需要企业能够明确它的具体价值。只有企业的价值得到量化企业才能有更大的动力去创造更大的价值。从另一个角度来看，企业经营者和管理层要想制定出适合企业的战略规划和价值观，更需要去了解自己企业的实际价值。所以对互联网企业的价值评估进行研究有着很大的现实需求。本文的目的是通过对爱奇艺进行基于 EVA 的价值评估，期待着投资者发现互联网企业的优缺点，帮助其可以完善地进行对互联网企业的评价，进而可以发现有投资价值的有可持续竞争力的互联网企业。