中国移动：公司CHBN业务融合发展，构建新型服务体系

singkk

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一、 中国移动：全球领先的通信服务商

中国移动是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新型市场提供全方位 的通信及信息服务，是中国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。
1.1、 股权结构
中国移动全资拥有中国移动（香港）集团有限公司，由其控股的中国移动有限公司在国内 31 个省 （自治区、直辖市）和香港设立全资子公司，并在香港和纽约上市，主要经营移动语音、数据、 宽带、IP 电话和多媒体业务，并具有计算机互联网国际联网单位经营权和国际出入口经营权。截 至 2022 年 6 月 30 日，中国移动香港 BVI 持有公司 69.70%股权，控制能力稳定。
1.2、 管理层状况
公司管理层为工程及商业复合背景，并具有长期的电信行业管理经验。公司董事长杨杰先生曾任 中国电信集团的董事长兼首席执行官，公司首席执行官董昕先生曾任职海南移动、河南移动、北 京移动、中国铁塔等企业。
1.3、 主营业务
自成立以来，中国移动持续推进信息技术突破与应用，推动信息通信产业实现“2G 跟随、3G 突 破、4G 同步、5G 引领”的跨越式发展：公司已建成高速、移动、安全泛在信息基础设施，业务 覆盖全球 200 余个国家和地区。截至 2022 年 6 月底，公司服务全国 9.70 亿移动客户、2.56 亿有 线宽带客户。


公司持续推进转型升级和创新发展。在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务 基础上，公司继续开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、 权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引 领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。
1.4、 财务状况
公司营收与利润稳健增长：2022H1，中国移动实现营业收入 4969 亿元，同比增长 12%；同期公 司实现归母净利润 703 亿元，同比增长 18.9%，剔除上年同期 2G 设备等固定资产残值率调整影 响后同比增长 7.3%。
2017 年以来，中国移动大力推动个人+家庭+政企+新业务融合发展，“四轮驱动”结构不断实现 优化，个人市场占总营收比例不断下降，从 2016 年的 71.6%下降至 2022H1 年的 51.5%；家庭 市场和政企市场的营收占比则分别从 2016 年的 3.2%和 7.2%增加至 2022H1 的 12.0%和 18.3%。


二、 行业：数字经济基础设施升级正当时，提速降费压力缓解

2.1、 数字经济发展规划明确，基础设施将持续优化升级
2022 年 1 月 12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。文件要求产业以数据为关键 要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系， 协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，培育新产业新业态新模式，不断做 强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。 在优化升级数字基础设施方面，文件明确要加快建设信息网络基础设施。建设高速泛在、天地一 体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。有序推进骨 干网扩容，协同推进千兆光纤网络和 5G 网络基础设施建设，推动 5G 商用部署和规模应用；同 时，文件明确 2025 年 IPv6 活跃用户数、千兆带宽用户数等发展目标。
同时，我国正加快构建新型算力网络体系。2021 年 6 月，国家发展改革委、网信办、工业和 信息化部、国家能源局联合印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，明 确提出构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，促进数据要素流通应用，实 现数据中心绿色高质量发展；2022 年 2 月，国家发展改革委、网信办、工业和信息化部、国 家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、 宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群。至此，全国一 体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。 新型算力网络体系助力数字经济基础设施升级。在政策背书下，国家层面将推动各枢纽节点尽快 建立健全工作协调推进机制，强化数据中心绿色发展要求，推动更多数据中心向可再生能源更丰 富的西部转移。同时，加强网络、电力、用能等方面的政策支持力度，围绕枢纽节点布局新型互 联网交换中心、物联网骨干直连点等网络设施，推动各枢纽节点制定切实有效的建设方案和配套 措施。
2.2、 “提速降费”的政策压力有所缓解
2015-2021 年，政府对于运营商提速降费均做出相关规定。2021 年，运营商提速降费要求仅集中 于中小企业宽带与专线业务，且资费降低要求为 10%，提速降费的边际已现。


随着“提速降费”的压力有所缓解，运营商 ARPU 值 2020 年后回升。2016-2020 年，运营商移 动 ARPU 值总体波动下降，中国移动 ARPU 值由 57.5 元/月/户下降至 47.4 元/月/户；中国电信 ARPU 值由 55.5 元/月/户下降至 44.1 元/月/户；中国联通 ARPU 值由 46.4 元/月/户下降至 42.1 元 /月/户。2020 年后三大运营商移动 ARPU 值全面回升，2022H1 移动/电信/通信移动 ARPU 值分别 为 52.3/46.0/44.4 元/月/户。
2.3、 5G 建设有序推进，终端生态日臻成熟
5G 有序推进，CAPEX 未见快速扩张
全球范围内的 5G 建设全面开展。根据 GSA（全球移动供应商协会）公布的最新数据，截至 2022 年 5 月， 全球 150 个国家和地区的 493 家运营商已经在 5G 上进行了投资，包括了试验、 5G 牌 照获取、规划部署、网络部署和发布。其中，来自 85 个国家和地区的 214 家运营商已推出一项或 多项符合 3GPP 标准的 5G 服务，80 个国家和地区的 205 家运营商已推出符合 3GPP 标准的 5G 移动服务，46 个国家和地区的 85 家运营商推出了服务 3GPP 标准的 5G FWA（固定无线宽带接 入）或家庭宽带服务。目前，已有 108 家运营商确定投资 5G SA 网络（包括评估/测试、试点、 规划和部署的运营商，以及推出 5G 独立网络的运营商），其中 28 家已在公共网络中部署/或推出 5G SA 网络。
三大运营商资本开支逐步形成平稳趋势。中国移动预计 2022 年资本开支为 1852 亿元，较 2021 年基本持平，其中 99%的投资用于“连接+算力+能力”方面，面向算力网络及资源调度进行深入 布局。中国电信预计 2022 年资本开支为 930 亿元，同比增速提高至 7.24%，但资本支出占收比 进一步下降，其中主要是增加了产业数字化业务的投入，其投入占比由 2021 年的 19.9%增加至 2022 年的 30.0%（预计）。中国联通虽未披露 2022 年资本开支预算，但根据公开交流，今年将 适度提升资本开支使其增长与收入增速相匹配，同时会坚持共建共享以提高资本投入的效能，因 此在未来几年整体资本开支将保持平稳。


5G 终端丰富化，渗透率提升
在 5G 建设大幅推进的同时， 5G 下游终端生态也日臻成熟。 据 GSA 统计结果，截至 2022 年 2 月底，全球已有 1292 款 5G 终端设备发布，其中手机 643 款、 CPE 210 款、模块 174 款、工业 /企业路由器/调制解调器 81 款、热点 55 款、笔记本 28 款、车载路由器/调制解调器/热点 11 款、 USB 终端/加密狗/调制解调器 8 款。与去年同期相比，手机、 CPE 和模块的数量增长均十分明 显。国内市场方面，2022 年上半年 5G 手机出货量累计 1.09 亿部，占同期手机出货量的 80.2%。
2020 年-2022H1，5G 用户渗透率逐步提升。鉴于 5G“整体平稳”的建设基调，预计 2022 年 5G 建设节奏仍将继续保持。伴随着 5G 建设步伐的加快，5G 用户渗透率有望进一步提升。
三、 公司业务：CHBN 四轮驱动，助力公司融合融通协同发展

2019 年 11 月 15 日，公司在 2019 中国移动全球合作伙伴大会上表示，中国移动 5G 时代将发力 四大市场：C（移动市场/个人市场）、H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场）。 2022 年 2 月 28 日，中国移动董事长杨杰通过线上方式参加 2022 年世界移动通信大会开幕式。 在开幕式上，中国移动提出“创建世界一流信息服务科技创新公司”的新定位，加速布局数字经 济新蓝海，全力构建基于 5G+算力网络+智慧中台的“连接+算力+能力”新型信息服务体系，打 造价值增长的新模式。
在连接服务方面，公司将持续推进 5G + 千兆光纤网络建设，深化多频协同和共建共享，提 升 5G 专网能力，支撑 5G 应用的规模拓展。预计到 2022 年底，累计开通 5G 基站超百万 个，推动 5G 网络客户规模超 3.3 亿户，打造 5G 商用案例超万个；
在算力服务方面，公司将加速算力在物理空间、逻辑空间、异构空间的高效融通，构建算网 一体化调度，编排的算网大脑，逐步推动算力成为水电一样的社会级服务。预计 2022 年内， 基本实现算力和网络的资源互通，系统贯通和一体化服务；
在能力服务方面，公司会深化节能减排，推进《C2 三能高峰二氧化碳排放碳中和行动计 划》，严格控制能源消耗和碳排放增长，持续降低能源消耗强度和碳排放强度，充分发挥信 息技术优势，共同推进污染减排和碳减排，有效推动经济社会绿色转型。
3.1、 C 端：移动市场/个人市场
2021 年中国移动 C 端用户数基本保持稳定，领先三大运营商。截至 2022 年 6 月，中国移动 C 端 用户数为 9.70 亿户，同期中国电信 C 端用户数为 3.84 亿户，中国联通自 2022 年 2 月起不再披露 该数据。


在 C 端业务运营质量维度：（1）2020 年后三大运营商移动 ARPU 值全面回升，2022H1 移动/电 信/联通移动 ARPU 值分别为 52.3/46.0/44.4 元/月/户，移动用户 ARPU 值保持领先；（2）在用户 流量使用方面，2021 年以来三大运营商 DOU 值持续增长，2022Q2，移动/电信 DOU 值分别为 12.27/13.26GB 月/户。
C 端业务已迈入 5G 时代，工业和信息化部统计显示，截至 2022H1，我国累计建成并开通 5G 基 站 185.4 万个，比上年末净增 42.9 万个。对比三大运营商 5G 建设成果，2022 年上半年，中国移 动 5G 资本开支 587 亿元，新增开通 5G 基站超 25 万站，累计达百万站；中国电信与中国联通开 通 5G 网络共建共享，在用 5G 基站达到 87 万个（较 2021 年底新增 18 万站），5G 网络已实现 县城和发达乡镇覆盖，4G 共建共享范围持续扩大。
5G 用户渗透率逐步提升。截至 2022 年 6 月，中国移动 5G 套餐用户数为 5.11 亿户，渗透率为 52.68%，其中，中国移动 5G 用户数领先三大运营商。5G 渗透率提升拉动移动业务 ARPU 值回 升。从营收角度来看，随着运营商回归价值经营，以及 5G 用户较高的 ARPU 值对移动 ARPU 整 体的提升，移动业务收入有望持续增长。根据公司公布数据，2021 年 H1 公司 5G 用户 ARPU 值 88.9 元，比迁转前提升 10.0%，DOU 值 20.7GB，比迁转前升 29.4%。
3.2、 H 端：家庭市场
中国移动以“千兆家宽、千兆 WiFi、千兆 5G、千兆应用、千兆服务”的策略为引领，全面推动 智慧家庭服务升级。 在千兆接入方面，千兆网络覆盖住户数超 2 亿户； 在千兆应用方面，公司基于“魔百和”产品引入影视、少儿、健康、教育、游戏、音乐六大 类内容，“魔百和”互联网电视客户达 1.81 亿户，渗透率达 78.4%；


公司是国内市场客户规模最大的家庭宽带运营商和大屏内容服务提供商。截至 2022 年 6 月，中 国移动有线带宽用户数达 2.56 亿户，在三大运营商中保持显著领先。2021 年，公司家庭带宽综 合 ARPU 为 39.8 元，同比增长 5.57%。同期公司大屏点播、智能组网、家庭安防、智能遥控器等 增值业务快速增长，2020 年智慧家庭增值业务收入达 155.81 亿元，同比提升 25.66%；2021 年 智慧家庭增值业务收入达 207 亿元，同比提升 33.1%。
受企业数字化转型浪潮的推动，运营商的政企业务处于高速增长阶段：智慧家庭对宽带综合 ARPU 及家庭业务收入的贡献稳步提升，推动家庭业务整体收入进入上升通道。
3.3、 B 端：政企市场
在产业数字化的背景下，公司坚持“网+云+DICT”融合发展，提供以集团专线、集团语音、集团 短彩信、物联卡、5G 专网等为代表的基础通信服务，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼 为代表的信息化应用产品，以及面向交通、工业、教育、医疗、智慧城市等重点行业的 DICT 解 决方案，满足行业客户定制化需求。 在云服务方面，公司持续完善“移动云”投入和 IDC 资源池建设，强化“N+31+X”移动云 资源布局和“4+3+X”IDC 资源布局，重视云服务能力的自主研发；在 5G 垂直行业方面，公司打造 5G 龙头示范项目 300 个，累计签约 5G 行业商用案例超 11,000 个，上半年带动 DICT 项目签约金额超人民币 160 亿元，在智慧矿山、智慧工厂、 智慧电力、智慧港口、智慧医院、智慧园区等多个行业实现规模复制。 在车联网市场方面，截至 2022 年 6 月底，车联网连接数累计超 1.95 亿，其中车联网前装连 接数超 2,500 万；落地车路协同标杆项目超 150 个。 在数字政府市场方面，公司积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200 个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案。


截至 2022 年 6 月底，公司政企客户数达到 2112 万家，较去年底增加 229 万户。2021 年，公司 政企市场收入 1371.36 亿元，同比增长 21.4%；DICT 收入达到 623 亿元，同比增长 43.2%。 2022H1，公司政企市场收入 910.70 亿元，同比增长 24.6%；DICT 收入达到 482 亿元，同比增 长 44.2%。
在政企市场各项业务中，行业云业务保持高速增长。2022H1，行业云业务营收 189 亿元，同比 增长93.9%，持续高速增长；ICT业务营收109亿元，同比增长35.5%；IDC业务营收147亿元， 同比增长 24.5%。
3.4、 N 端：新兴市场
公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。
国际业务：国际信息基础设施布局不断完善。公司 2022 年上半年国际业务收入达 81 亿元， 同比增长 19.3%；国际/港澳台漫游服务覆盖 264 个方向，5G 开通 518 个方向，保持全球领 先，牵手计划覆盖全球超 30 亿用户；国际传输总带宽 116Tbps，拥有 227 个海外 POP 点， 覆盖全球主要国家和地区；境外自有 IDC 机架 9600 架。
数字内容：2022 年上半年公司数字内容收入达到 116 亿元，同比增长 50.6%，增速创新高。 公司精心打磨咪咕视频、云游戏、云 XR 等优质互联网产品，持续推动规模发展和体验优化。2022H1，咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 72.5%；云游戏全场景月活跃用户同比增长 149.4%；视频彩铃用户规模达超 2.9 亿户。
金融科技：公司打造集中化产业链金融平台，上半年产业链金融业务规模近人民币 300 亿元， 同比提升 157%；聚焦和包产品打造“和金融”服务，推进数字货币场景与运营创新，上半 年和包月活跃客户同比增长 197.9%。
四、 传统业务企稳，新业务重估

随着“提速降费”政策压力缓解，5G 建设持续有序推进，公司传统业务企稳；而公司近年来启动 新业务布局，高速增长下新业务迎来重估。
移动云业务
2019 年，公司启动云改战略。作为公司的新型战略基础设施，移动云通过自主研发大云底座，加 速构建云网一体、云数融通、云智融合、云边协同差异化竞争优势，为客户提供端到端全栈云服 务。2021 年，中国移动云营收 242 亿元，同期中国电信天翼云营收 279 亿元，移动云营收继续拉 近与天翼云营收差距。 2021 年，公司继续深化移动云服务。2021 年，移动云发布了全新技术内核 2.0、新增专利 300+ 件，目前累计上线 IaaS、PaaS、SaaS 产品 230+款，获得近 40 项可信云认证，为客户提供安全 可控的云服务。2022 年 1 月，IDC 发布《中国公有云服务市场（2021 三季度）跟踪》 （laaS+PaaS）。报告显示，移动云市场份额排名再进一位，位列第七，移动云 2021 Q3 同比增 速达到 135%，环比增速业界第一。
中国移动 IDC 业务
在 IDC 业务方面，公司积极贯彻全国一体化大数据中心布局、“东数西算”要求，优化形成 “4+3+X”数据中心布局，其中： “4”指 4 个热点区域，即京津冀，长三角、粤港澳、成渝； “3”指的是三个跨省服务的“低成本中心”，即呼和浩特、哈尔滨、贵阳； “X”指各省区域内省级中心和业务节点。 近年来公司IDC业务保持高速增长，2022H1，中国移动IDC业务营收147亿元，同比增长24.5%。


咪咕视频
咪咕视频是公司数字内容主要产品，为用户提供影视、综艺及顶级体育赛事直播等超高清视频直 播、点播、回看等服务。2022 年上半年，咪咕视频全场景月活跃用户同比增长 72.5%。
整合全球顶级体育IP，咪咕视频具有高增长潜力。2020年，中国移动与央视签署战略合作协议， 咪咕视频拿下 2020 东京奥运会、2020 欧洲杯足球赛、2022 年北京冬奥会、2022 年卡塔尔世界 杯足球赛四大顶级体育赛事的版权合作。2021 年，咪咕视频陆续宣布获得英超、德甲、意甲、法 甲、西甲等联赛转播权。截至 2021 年底，咪咕平台聚合的体育 IP 已超过 30 个，日均直播赛事场 次达 20 场。 此外，咪咕公司也有望持续发挥数智化创新的优势。在中国移动 5G 技术支撑下，咪咕公司可提 供超高清视频、AR/VR/MR、全息投影等新型交流互动模式，推动沟通体验向更高质量升级。 2021 年，咪咕公司采用 HDR Vivid 实现大型体育赛事全球首次直播。HDR Vivid 技术可以在国内 外重大赛事、体育活动直播中扮演着重要的角色，提升画面整体的色彩层次和画质细节，使得动 态画面也将更流畅、清晰。 咪咕公司响应国家广电总局号召，以自身技术能力推动体育产业数智化转型，融通虚实打造新型 互动营销场景，开辟体育经济新赛道。依托中国移动 5G 技术，咪咕以咪咕视频为基础，魔百和、 视频彩铃为支撑打造的 5G 超级视频体验铁三角覆盖了内容传播的大小屏及长视频、短视频两种 内容形态。在此形态下，线下咪咕咖啡和 5G 体验厅成为“第二现场”，拓展线上资源落地场景， 实现与用户的真实互动，成功在业界打造出“5G+全场次赛事+全场景生态+全媒体传播的标杆范 式”。
五、 全球运营商对比：中国移动的盈利能力优秀

对比国内外运营商营运能力， 中国移动净利率在选取的国内外运营商中处于领先水平，公司盈利能力强劲； 中国移动（H）ROE 水平高于中国电信（H）与中国联通（H）：中国移动持续推进渠道转 型，销售费用占营收比例显著低于中国电信与中国联通，且费用管控能力出色，故公司净利 率较中国电信与中国联通更高； 与国外运营商对比，中国移动与 AT&T、康卡斯特水平近似，但低于 verizon 和特许通讯。 经杜邦分析后，中国移动与 verizon、特许通讯的差距主要存在于杠杆率上，即 verizon 和特 许通讯的高 ROE 水平极大程度归因于其较高的杠杆率，侧面反应中国移动经营效率及管理 能力优秀。 综合来看，中国移动的盈利能力在国内外运营商中表现优秀。
盈利预测

我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：
1) 收入的增长主要源于政企市场、家庭市场和个人市场。 i.政企市场：增长主要源于 DICT（行业云、IDC 和 ICT）业务的快速发展； ii.家庭市场：增长主要源于家庭宽带用户数的增长，以及智慧家庭增值业务对家庭综合 ARPU 带来的提升； iii.个人市场：增长主要源于 5G 高 ARPU 值和 5G 用户渗透率的提高对移动 ARPU 带来的 提升。
2) 新兴市场同样实现增长，主要来自数字内容和国际业务收入的增长。
3) 其他业务收入主要为销售通信产品收入，其增长主要源于 5G 手机销量的增加。
4) 公司 22-24 年营业利润率分别为 14.09%,14.05%和 14.24%，整体基本平稳，主要考虑 到 5G 网络、IDC 等基础设施建设带来的折旧与摊销成本、网络运营支撑成本的增加， 在营收的摊薄作用下营业利润率保持平稳。电信行业具有全程全网的特点，公司以通 信网络作为载体，向各类客户提供语音、数据流量、网络资源等一体化服务，相关网络运营及支撑支出、折旧与摊销等营业成本无法按照服务及产品类别进一步拆分，因 此无法对分业务营业利润率情况进行分析；
5) 公司部分子公司享受税收优惠，预测公司 22-24 年的所得税率维持 24%。


                          
                              
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