晨会0315|从日本高端制造看中国制造升级

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杨灵修｜中信证券制造产业联席首席分析师

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制造｜从日本高端制造看中国制造升级

作为亚洲两大经济体，中国和日本都以制造“硬科技”作为核心竞争力。目前中国的经济发展阶段类似于上世纪80-90年代日本，传统意义上日本在90年代后经历了“失去的二十年”，但我们发现优质制造公司能真正做到“穿越牛熊周期”，日本提供了中国产业升级及投资的绝佳参考对象。中国的产业升级方兴未艾，庞大的工程师红利使中国制造的核心优势逐渐从成本转为效率。对比日本，不同点是中国先进制造崛起更依托国内市场需求，先“国产高端替代”，后“效率优势”海外扩张。我们参考日本制造业升级过程，结合中国制造的核心优势，梳理出“长坡厚雪”最值得关注的几个领域：分别从国产替代、成本效率优势等角度，梳理出电气设备、通信设备、半导体、工业自动化、电池和军工信息化等。

风险因素：新冠疫情新毒株失控；美联储量化宽松收缩引发全球系统性风险；产业政策不及预期；俄乌局势加剧并持续动荡。



先惠技术（688155）：乘智能自动化利好春风，龙头效应充分展现

先惠技术是国内专注系统集成的自动化方案供应商。2013年公司切入新能源领域，是国内较早进入新能源智能制造装备领域的龙头企业。公司乘智能自动化利好春风，深度绑定下游宁德时代、孚能科技等龙头电池企业，市占率有望进一步提升。同时车企自建PACK有望成为主要增量来源，或将对设备厂商形成重大利好。目前公司在手订单充裕，积极的扩张战略料将缓解公司当前产能紧张问题，长期成长空间打开，我们预计公司2022/23年归母净利润分别为2.8/4.6亿元。

风险因素：动力电池产能低于预期；锂电行业增速持续放缓；新能源汽车销量低于预期；行业竞争格局恶化。



肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜从原理看SWIFT：信息流是支付体系的关键

全球主要经济体在国际收付清算方面的金融基础设施均已较为完善，业务效率和业务体量逐步提升。币种选择、清算系统和报文模式成为国际收付清算中的三项核心要素，兼具经济贸易优势和支付清算便利度的货币，其在国际支付中的占有率迎来中长期提升。我们认为现有格局下，对于部分拟降低SWIFT等国际体系依赖度的国家而言，技术层面不存在路线障碍，但结算货币认可度、自建系统参与度因素或对国际贸易业务开展带来掣肘。



陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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房地产｜地产见底复苏路线图

行业所面临的信用、交付、销售等问题错综复杂，呈现逆循环势头。我们预计，在现有政策框架基础上，政策有望进一步扩围和深化，从而推动市场基本面复苏。市场将沿着销售复苏、投资复苏和信用恢复的链条演绎，唯境外债务仍可能成为一些企业的长期困扰。

风险因素：部分企业盈利能力大幅下行的可能性；疫情管控对项目开盘的影响。



保利发展（600048）：良性循环，份额提升

我们认为，销售额见底是行业风险得以逐步化解的前提。信用和交付风险的发酵，也可能推动按揭贷款利率的进一步快速下行，政策进一步出台。公司凭借良好的信用，有望取得市场份额的持续提升，也有望迎来增长质量的有效提升。

风险因素：行业托底政策不及预期的风险；部分项目盈利能力不及预期的风险；疫情防控措施对房地产销售的影响。



陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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前瞻｜如何看待北美在线广告市场中期格局：从TikTok、IDFA等说起

受宏观逆风、IDFA、Tiktok崛起等诸多因素影响，北美在线广告市场成长性、相对份额结构等，正在发生快速、系统性变化，并相应影响北美主要互联网企业的业绩表现，市场关注度较高。我们预计2022年北美在线广告市场仍能维持双位数增长，供应链缓解、线下经济恢复带来的零售、餐饮、旅游等行业的恢复将为主要驱动力，同时苹果IDFA政策对主要企业广告业务的影响亦有望逐步减弱，短期谷歌、亚马逊最具确定性，中长尾厂商料加速出清。中期维度，短视频巨头TikTok料持续获得用户流量份额，但Meta、谷歌亦在积极追赶，中期有望形成三足鼎立的局面。同时TikTok广告平台能力建设&潜在政策风险、Meta Reels的用户流量增长&货币化进度等，仍需要持续关注。未来6~12个月的时间维度，我们相对偏好：谷歌、亚马逊，并谨慎看待Meta。

风险因素：全球疫情加剧导致经济复苏放缓的风险；地缘政治冲突导致的风险；北美及全球互联网监管趋严的风险；产品研发以及货币化进展不及预期的风险等。



秦淮数据（CD.OQ）：新管理层上任，核心业务保持稳健

虽面临管理层更替等扰动因素，公司四季度业绩依旧表现突出，再次超出市场预期，利润率指标亦持续改善，新建项目签约率、新客户拓展等亦稳步推进。新管理层对公司中长期的发展亦给出较为明确的预期，表示将继续聚焦“东数西算”的机遇，以及头部大客户基础上的客户多元化拓展，整体战略符合市场预期。短期而言，缘于外围中概政策预期等宏观扰动，公司股价跟随中概整体持续下跌，和基本面相关性不明显。我们判断，国内IDC行业中期依旧具备高确定性机遇，公司有望持续成为核心受益者之一。当前位置，公司中长期价值已较为明显，但短期仍可能受到外围政策等因素的持续压制。

风险因素：美国资本市场监管趋严的风险；行业竞争持续加剧风险；云厂商资本支出不及预期风险；企业项目重大运营事故风险等；企业融资途径受阻、融资成本下行不及预期风险等。



王喆｜中信证券能源化工首席分析师

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鄂尔多斯（600295）：具备强α属性的电冶化工一体化龙头

公司是国内电冶化工一体化龙头，具备完整的“煤炭-电-硅铁合金/氯碱化工”生产线，具备煤炭高比例自供、电力完全自备、原料部分自给的一体化模式。在当前全球能源价格高企的背景下，公司冶金、氯碱等产品依托一体化优势有望处于行业内成本领先位置，获取超额利润可期。预测2021-2023年公司归母净利润分别为61/55/58亿元，对应EPS预测分别为4.28/3.88/4.07元。

风险因素：1）公司产品价格大幅下跌；2）原材料价格超预期上涨；3）煤矿生产安全风险；4）公司新增产能建设进度不及预期。



明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜信用还能“宽起来”吗？

2月金融数据中信贷投放不及市场预期，引发投资者的关注和担忧。目前信贷需求是核心制约，预计后续货币政策还有进一步宽松的空间，财政政策将增大支出、撬动投资，房地产政策会着力修复市场信心。预计3月信贷总量会有所恢复，但幅度有限；结构的好转仍需等待二季度，届时需警惕利率调整风险；但目前市场关注的重心仍是信用收缩，预计短期内利率还有下行空间。

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龙源电力（001289/00916.HK）：内生外延铸合力，发展重驶快车道

>>>会议提示<<<

中信证券美股科技股系列线上交流

时间：2022年3月8日-4月1日

张小泉2021年报业绩交流会

时间：2022年3月15日10:00

明新旭腾经营近况交流

时间：2022年3月15日10:30

电子身份证&电子证照发展机遇展望

时间：2022年3月15日15:00

欧林生物近期业务经营交流会议

时间：2022年3月15日15:30

Innoviz-携手宝马的激光雷达破局之路（英语）

时间：2022年3月15日20:00

Luminar-激光雷达龙头再携手奔驰（英语）

时间：2022年3月16日08:30

康华生物近期业务经营交流会议

时间：2022年3月16日15:30

瑞为技术，业界领先的“AI+”技术与解决方案提供商

时间：2022年3月16日20:00

桃李面包2021年年报交流

时间：2022年3月17日10:00

保利物业2021年业绩交流

时间：2022年3月17日15:30

沃森生物近期业务经营交流会议

时间：2022年3月21日15:30

>>>评级调整<<<



注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元

>>>近期重点报告回顾<<<

策略聚焦 03-13｜当前市场的三大背离和三个临界点策略聚焦 03-06｜政策发力更加明确，外部冲击渐趋明朗策略聚焦 02-28｜地缘冲击高峰已过，“三底”确认配置均衡策略聚焦 02-20｜政策加码推动行情扩散策略聚焦 02-13｜当前市场关注的四大焦点问题策略聚焦 02-06｜双底共振，迎接起点策略聚焦 01-23｜“情绪底”将至，“市场底”临近策略聚焦 01-16｜上半年行情的起点正在临近策略聚焦 01-09｜抱团瓦解再现，稳增长是持续主线 策略聚焦 01-03｜蓝筹扩散推动“开门红”行情策略聚焦 12-26｜年末博弈加剧，蓝筹渐入佳境 策略聚焦 12-19｜蓝筹行情的节奏在变，但趋势不变策略聚焦 12-12｜增量资金接力，蓝筹行情延续策略聚焦 12-05｜步入跨年蓝筹行情的临界点策略聚焦 11-28｜新毒株冲击带来布局良机策略聚焦 11-21｜蓝筹主线正逐渐清晰







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