这几天中概股股票以及 A 股市场大跌,导火索是“关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见”,这份被称为“双减政策的文件是经中办和国办发放的。当然近期政策的变化也可追溯到 2020 年底推迟蚂蚁上市,中央倡导的反对资本无序扩张、反对平台经济垄断,以及一系列调控措施陆续出台。所有这些举措都有其深刻的背景,资本市场的投资者应该努力去理解。
这几年,我们也注意到,也有境外的养老基金和保险基金以 QFIIs 的形式进入中国的 A 股市场,这也许是由于 A 股市场有了一些改善,A 股市场也有 30 年的历史了, 人们对 A 股市场也有了更多的了解。但更重要的是这些境外的养老基金和保险基金已经开始在所在国的资产配置上适量地包含了另类投资产品,例如对冲基金。应该说我们市场的新兴加转轨特性并没有发生根本性的变化,我们的股票市场是另类投资产品的特性也没有发生根本性的变化,也就是说我们股票市场的风险收益特性并不是一般教科书里所描述的那样。
通常对冲基金的投资策略是公司的秘密武器,不会对投资者披露,因而市场也是很难对这些投资产品做出分析的,谈什么α超额收益是毫无意义的,唯一可以说的就是绝对收益。这也可以解释为什么在 A 股市场,大家基本上只关注绝对收益,甚至对公募基金产品也是如此,这也从另一个角度说明 A 股市场就是一个另类投资产品市场。影响 A 股市场的因素很多,例如,很多政策包括很多中央和地方出台的改革政策,投资者一般也难以掌握。
从中国金融体系的主要矛盾出发,我们可以更好地去理解 A 股作为另类投资产品的本质及其风险和收益之间的关系。除了通常提及的风险,政策风险在 A股市场应该是一个主要的考虑。由于中国金融体系的主要矛盾,就会导致定价体系确实或者严重扭曲,进而产生各种渐进性改革的结构性套利机会,而这种套利机会就自然地就会导致资本无序扩张。这种资本无序扩张具体体现在房地产、教育补习、金融、白酒等等各个方面。而这种资本的无序扩张依靠市场力量是无法纠正的,只能依靠政策来纠正。而这种政策出台会极大地影响投资者的投资逻辑,造成 A 股价的大幅调整,因而被称之为政策风险。当然也会有不少政策出台会使得股价向另外的方向调整,这也是政策风险。而政策风险在 A 股市场应该是最重要的风险,这也是 A 股市场是另类投资产品市场的最主要原因,从而不同于一般股票市场。对于这个风险,很多中介机构是不太理解的。好几次在一些证券公司的董事会审计委员会会议上,我常常和外部审计师沟通这个问题。这些审计师经常是一脸茫然,完全回避讨论政策风险,继续照本宣地讲市场风险、信用风险、操作风险、…。
总之,通过最近的政策变化,投资者应该重新理解 A 股市场,理解政策风险,理解此股票市场非彼股票市场。监管者也应该更好地理解这个市场,理解中国金融体系的主要矛盾,理解A 股市场的本质。我们有理由认为,中国金融体系的主要矛盾会长期存在,从而资本无序扩张的源头也会长期存在,从而 A 股市场的政策风险也会长期存在,当然 A 股市场的另类投资产品特征也将长期存在。