中国移动上半年业绩稳步增长，完成 5G 投资 587 亿元，这 ...
【中国移动上半年业绩稳步增长 完成5G投资587亿元】中国移动正按计划进行5G投资。8月11日晚，中国移动（ 600941.SH / http://00941.HK ）董事长杨杰在2022年上半年业绩会上表示，上半年实现资本开支920亿元，其中5G相关的投资为587亿元。 今年3月，中国移动曾给出2022年全年资本开支1852亿元、5G相关投资1100亿元的指引。上半年投资进度符合预期。订阅/会员进入 此路是我开，此树是我栽，要想从此过，留下买路钱。在资本市场上，能收过路费的公司，除了高速公路股票（如山东高速），大家第一时间能想到的就是运营商（移动、电信和联通），基础设施建好，源源不断的现金就来了。不过，这种旧的印象也需要抛弃了，在万物互联、元宇宙蓬勃发展的今天，以中国移动为代表的运营商，逐步修好了5G高速公路，引领并赋能越来越多的“汽车”上路，将来会演绎出何等精彩的剧本？我们尝试去探索和分析。
公司介绍
中国移动（SH.600941,HK. 00941）是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人（C）、家庭（H）、政企（B）、新兴市场（N）提供全方位的通信及信息服务，是中国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、移动云盘、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。
截至2022年6月30日，公司员工总数达446,068人，总连接数超22亿，基站总数超577万个，其中5G基站超100万个，移动客户总数达到9.70亿户，有线宽带客户总数达到 2.56亿户，都居全球运营商第一位。政企客户较年初净增长229万户达到2,112万家。2022 年上半年，营业收入达到人民币4,969 亿元，同比增12.0%；归母净利润702.75亿元，同比增长18.9%。
如前言，公司负责修路，随着技术的进步，路越修越宽，功能越来越多，能跑的车更多了，车速更快了，需要提供的增值服务更多了。万物互联时代，移动已经不是原来的移动，从原来把路修好，到现在帮助司机把车开好，更安全、更快速、更有效。
行业分析
（一）政策利好：数字经济加速发展，“提速降费”趋近尾声
十四五规划指明方向，数字中国建设加快。国务院 2021年12 月12日印发的《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，千兆宽带用户数达到6000 万，工业互联网平台应用普及率达到 45%等。数字经济在5G技术普及后，将会在广度和深度上对各个行业产生革命性的影响，产业数字化和数字产业化相得益彰，截至今年上半年，我国5G基站数超过185万个。根据中国信通院数据，2025年数字经济规模将达到65万亿元，CAGR达到10.6%。
“提速降费”政策趋近尾声。2015 年以来，“提速降费”将流量单价下压，让利于民，同时也促成2015年后流量高速增长，流量DOU(Dataflow of usage) 保持稳健增长趋势。现在“提速降费”政策的影响趋近尾声，运营商将迎接高质量增长。
（二）云计算和IDC等信息服务方兴未艾
根据中国信通院数据，2020年我国云计算市场规模达2091亿元，预计2025年达到6000亿元，其中以阿里、腾讯、华为为代表的科技公司处于行业领先地位。
但近年来，电信运营商不断推进云化转型，市场排名和认可度不断提升，2022年上半年财报显示，中国电信旗下天翼云收入281亿元，同比增长101%；移动云收入234亿元，同比增长234%；联通云收入187亿元，同比增长143%。三大运营商上半年云业务收入总计702亿元，约为阿里云上半年367亿元收入的两倍。
我国IDC市场主要由电信运营商主导，根据中国信通院数据，2020年我国IDC市场规模约为1168亿元，预计2025年有望超过4000亿元。随着5G、云计算的高速发展，互联网数据量大增，各种新业态、新应用、新模式层出不穷，根据中国信通院数据，预计2025年中国信息服务市场将达到20.4万亿。
（三）万物互联打开无限想象空间
伴随着第四次工业革命的蓬勃兴起，人工智能（AI）、物联网（IoT）、云计算（Cloud Computing）、大数据（Big Date）、边缘计算(Edge Computing)——简称AICDE，与5G技术深度融合，加速万物互联的进程。
信息网络从以数据传输为核心的网络体系，逐步演进为感知、传输、计算、交换融为一体的数字基础设施。根据GSMA和IDC预测，到2025年中国设备连接数将达到80亿，全年信件和复制的数据量接近49ZB，海量设备和数据将给信息通信和服务行业带来巨大的发展空间。5G+AICDE推动了计算网络化、网络智能化、传感智能化的深入发展，极大激发了先进计算、高速互联、高端存储、智能感知的创新活力和应用潜力，带动技术能力和效率的指数级增长。
《国家“十四五”规划纲要》中明确将物联网和工业互联网划定为七大数字经济重点产业之一，提出在重点行业和区域建设若干国际水准的工业互联网平台和数字化转型促进中心，并培育车联网、医疗物联网、家居物联网、智慧物流、新零售、智慧农业等新增长点。根据中国信通院统计数据，2020年，我国服务业、工业、农业数字经济占行业增加值比重分别为 40.7%、21.0%和 8.9%，产业数字化转型提速，融合发展向深层次演进。
根据中国信通院报告，目前我国已培育工业互联网平台超过100个，重点平台的平均工业设备连接数突破69万台，平均工业模型突破1100个，平均工业APP数达到2120个。
5G 等数字技术与制造、港口、电力、矿山等场景的融合应用已取得良好实践效果，涌现出机器视觉检测、精准远程操控、现场辅助装配、智能理货物流、无人巡检安防等一系列应用成果，经济价值逐渐显现，呈现规模化应用的趋势。2020年我国产业数字化规模达317万亿元，占GDP比重为31.2%，同比增长10.3%，占数字经济比重由2015年的74.3%提升至2020年的80.9%，为数字经济持续健康发展输出强劲动力。
业务对比分析
公司持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场和新兴市场从价值向规模延展，CHBN各项业务发展态势良好，行业领先地位稳固，客户满意度不断提升。
（一）个人市场
上半年中国移动个人市场收入2,561亿元，同比增长0.2%；移动客户达到9.7亿户，净增1296万户，其中5G套餐客户达到 5.11 亿户，净增 1.24 亿户，渗透率为52.7%；ARPU值（每用户平均月贡献）为52.3元，同比增长0.2%。
中国电信移动通信服务收入990亿元，同比增长6.0%；移动客户达到 3.84 亿户，净增1,179万户，其中5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%；ARPU值为46元，同比增长0.7%。
中国联通移动业务收入849亿元，同比提升3.4%；移动客户达到3.2亿户，净增421万户，其中5G客户达到1.85亿户，净增2,999万户，5G套餐渗透率达到58%；ARPU值为44.4元，与去年同期持平
以上数据表明，运营商传统业务板块已经逼近天花板，增长空间有限。移动继续保持体量上的优势，但增速仍然可以比肩体量小的电信和联通。三家都在大力提升4G转5G的力度，移动稍逊色于电信联通的渗透率。ARPU值对比来看，三家都趋于停止增长，移动继续保持领先。综上所述，中国移动在个人市场表现总体更为出色。
（二）家庭市场
根据调研机构Ovum报告，2020年我国智慧家庭市场规模共计183亿美元，未来五年用户数将达到5亿，空间广阔，预计2025年市场规模将达到537亿美元。
上半年，中国移动家庭市场收入达到 594 亿元，同比增长 18.7%；家庭宽带客户达2.3亿户，净增1,241万户，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%；智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年达到人民币43.0元，同比增长4.6%。固网宽带ARPU值为36.3元，同比增长0.6%。
上半年，电信固网及智慧家庭服务收入达到人民币599 亿元，同比增长 4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408 亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，新增573万户，其中千兆宽带用户达到2,068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合APRU达到人民币47.2元，继续保持良好增长。固网宽带ARPU值为39.4元，与去年持平。
上半年，联通固网宽带业务实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。固网宽带ARPU值为39.3元，同比下降6%。
综上所述，移动在家庭市场依然是龙头，颠覆了过往电话用移动、宽带用电信的认知，不管是总客户数还是新增，都居领先地位，联通相比则落后较多。但是电信的家庭市场收入仍然高于移动，这跟移动前期为了抢占市场大力促销有关，随着客户日趋稳定，移动在家庭市场收入可能会有较大的提升空间。
（三）政企市场
上半年，中国移动政企市场收入达到 911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2,112 万家，净增229万家。DICT收入达到人民币482亿元，同比增长44.2%。移动云收入高速增长，达到人民币234亿元，同比增长103.6%。截至6月底，签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。5G垂直领域，打造5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超11,000个，带动DICT项目签约金额超人民160亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧港口、智慧医院、智慧园区等多个行业实现规模复制。车联网方面连接数累计超1.95亿，其中车联网前装连接数超2,500万；落地车路协同标杆项目超150个。数字政府方面，积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案。
上半年，中国电信产业数字化收入达到人民币589亿元，可比口径同比增长19%。上半年，天翼云收入达到人民币281亿元，同比增长100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年IDC发展持续向好，收入达到人民币179亿元，同比增长 11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动构建数字化视频云网生态，累计接入终端达3,000万部，“明厨亮灶”等多元化应用场景快速落地。5G 2B业务发展保持良好态势，上半年，公司新签约定制网项目超1,300个，新增签约项目收入同比增长超过80%,5G行业商业项目数累计约9,000个。
上半年，中国联通产业互联网实现收入人民币369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为名副其实的业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍，达到人民币187亿元，同比增长143.2%；5G应用加速从“样板间”走向“商品房”，上半年5G行业应用签约规模近人民币40亿元，5G虚拟专网服务客户数达到2,014个，5G行业应用累计项目数超过8,000个；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入人民币124亿元，同比提升13.3%；物联网连接数突破3.35亿户，实现收入人民币43亿元，同比提升44.1%；大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升 48.9%达到人民币19亿元。
根据启信宝“全国招投标信息”系统查阅近一年来1亿元以上的政企数字化大单发现，中国电信获得订单104个、中国移动68个、中国联通34个，阿里云9个、腾讯云9个。
综上所述，在第二曲线收入（2B业务），运营商都取得了不错的成绩，虽然中国移动依然是霸主，但优势不如个人业务那么大，云计算收入落后于电信，增速都超过100%，联通的云计算收入187亿元，虽少于中国移动，但其增速是三家中最高的，达到143.2%。数据中心收入同样是电信略微领先。这与移动进入政企市场略晚于电信和联通有关，移动背靠其庞大的用户资源，有望在各个板块加速赶超。
（四）新兴市场
中国移动着力创新布局，统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展。上半年，新兴市场收入实现高速增长，达到 199 亿元，同比增长 36.5%。上半年国际业务收入达到人民币 81 亿元，同比增长 19.3%；数字内容收入达到 116 亿元，同比增长 50.6%，增速创新高。
咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 72.5%；云游戏全场景月活跃用户同比增长 149.4%。金融科技方面，打造集中化产业链金融平台，上半年产业链金融业务规模近人民币 300 亿元，同比提升 157%；聚焦和包产品打造“和金融”服务，推进数字货币场景与运营创新，上半年和包月活跃客户同比增长 197.9%。
中国电信和中国联通未作此业务分类。
财务对比分析
（一）营业收入及其同比增速对比
从上图对比可以得出，运营商的收入在2019年以后发展速度加快，同比增速达到10%以上，尤其是移动和电信表现更为出色，今年上半年，移动的营收增速开始超过电信，达到12%。为什么三大运营商最近两年开始加速，背后的原因是什么呢？从下图可以一窥端倪。
从图表可以看出，以中国移动为代表，运营商的个人业务（无线上网、语音和短彩信业务）已经达到天花板，未来在5G 的带动下，ARPU值还有一定的提升空间，但也非常有限，所以加速的原因不是个人业务，而是家庭及政企市场（有线宽带和应用及信息服务），在个人业务同比增长趋于停止的时候，1H2022应用及信息服务实现了41.42%的同比增长，有线宽带同比增长14.76%，销售产品及收入同比增速约40%。因此近三年，移动的主要收入增长来自于第二曲线，通信等传统业务收入占比从2018年的70%下降到2022年上半年的50%左右。
（二）净利润及其同比增速、ROE及净/毛利率对比
如下图所示，以2022年上半年为例，移动营收约为电信和联通营收之和的1.2倍，净利润却达到了3倍，充分体现了规模效应。2019年之后，移动的净利润同比增速持续稳定上升，在今年上半年与联通齐平，而电信和联通则波动甚大。从净利润及其同比增速来对比，中国移动表现堪称完美。
从加权ROE来对比，运营商在2020后，都保持增长，但从绝对数来看，移动的加权ROE远好于电信和联通（1H 2022只计算了半年的净利润）。
毛利率方面，移动和电信基本持平，但最近一年多，移动的毛利率有所下滑，电信好于移动，联通表现相对差一些。而从净利率来看，同样移动远好于电信和联通，但电信和联通的增速较快。
（三）资本开支及未分配利润对比
中国移动2022年安排资本开支（CAPEX）1,852亿元，2020年至2022年为投资高峰，前期公司管理层给出指引，明确即便考虑5G投资，公司CAPEX总规模也不会大幅增长，2020年至2022年公司资本开支为1,806亿元、1,836亿元、1,852亿元（预计），三年增幅仅2.5%。
公司今年5G投资约1,100亿元，比去年略有下降，预计明年起5G投资不再增长并呈现逐步下降趋势。如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。
从上表可以看出，三大运营商的资本开支力度基本持平，随着5G支出的下降，预计都会有所减少，有利于净利润的增加。
注：各公司的市值以2022年8月26日收盘价计算
未分配利润是过往公司盈利的积累，中国移动接近1.1万亿，未分配利润/市值接近80%，意味着移动如果把未分配利润全部分配，都可以买下0.8个中国移动了。无论是绝对数还是相对数，都遥遥领先于电信和联通。
（四）估值对比分析
通过对比三家公司的估值，出现一个有意思的现象，那就是中国移动的PE（TTM）是最低的，但是PS/PB及EV/EBITDA却是最高的，具体来看，三家的PS差别之大，基本让这一估值方法失效。从PB来看，电信和联通相仿，而移动达到1.12，移动的PB略高。EV/EBITDA参考意义也不大。
综合来看，中国移动的规模效应发挥作用，导致盈利能力更强，资产使用效率更高，电信和联通的折旧和摊销占比较高，侵蚀了利润。从这一点上来看，移动更为优秀。
总结及估值
综合来看，中国移动是首选，但我们需要密切跟踪三家公司政企市场业务（第二曲线）的发展情况，如果电信和联通增速更快，第二曲线收入占比更高，考虑到其基数小，可能弹性会更大。
中国移动1H 2022归母净利润为702.75，同比增长18.87，假如2022年全年归母净利润按照上半年的增速，则2022年的归母净利润为1159.37*（1+18.87%）=1378.1亿元，考虑到资本开支见顶，政企市场及家庭市场空间较大，增速预计将得以维持，我们保守按照三家运营商的平均PE=（10.95+12.91+15.49）=13.1倍来估值，则中国移动的总市值预计为：1378.1*13.1=18076亿，较当前13922元的市值有30%的增长空间，折合股价为84.6元。
（以上图片除特别说明外，均来自于网络）
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作者：Jacob
分类：上市公司
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